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企业债与公司债信用分析周报（2016-04-16）总结

核心内容

本周企业债与公司债合计发行规模达 440.3亿元，其中公司债发行 178.5亿元，企业债发行 261.8亿元。报告对四只重点债券进行了深度分析，分别涉及房地产、旅游、金融和汽车行业。

主要观点

1. 建业住宅集团(中国)有限公司

• 行业与公司经营：公司为河南民企，主营中高端房地产开发，项目集中在郑州及三四线城市。受宏观经济下行及政策影响，销售及盈利有所下滑，去化压力较大。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，负债持续增长，偿债压力提升。
  • 经营性与投资性净现金流持续流出，融资压力较大。
  • 土地储备充足，但对资金形成占用，需关注未来资金缺口。
• 中投评分：主体与债券评分均为 2-。

2. 安徽九华山旅游(集团)有限公司

• 行业与公司经营：公司为地方国企，主营景区运营，收入来源包括门票、索道、酒店等。景区资源稀缺，但部分索道老化，存在更新及安全风险。
• 财务状况：
  • 资产流动性较弱，长期债务占比较大，存在长债压力。
  • 收入稳定，但财务费用增长可能侵蚀利润。
  • 经营性净现金流稳定，但仍有部分项目需投资，存在融资压力。
• 中投评分：主体与债券评分均为 2-。

3. 中国光大集团股份有限公司

• 行业与公司经营：公司为央企背景，涵盖银行、证券、保险等金融业务。受宏观经济放缓与金融监管影响，金融行业经营压力增大。
• 财务状况：
  • 资产流动性良好，但资产质量下滑，资本充足率有待提升。
  • 收入与盈利稳定增长，但需关注资产回收风险。
  • 经营性净现金流波动较大，资金缺口主要依赖融资。
• 中投评分：主体与债券评分均为 5-。

4. 华泰汽车集团有限公司

• 行业与公司经营：公司为北京市民企，主营SUV及基本型轿车，产品定位中低端，品牌影响力较弱。海外销售占比提升，但面临政治与汇率风险。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，有息债务快速增长，短债偿付压力大。
  • 收入逐年增长，但主业盈利能力一般，非主业损益占比高。
  • 经营性净现金流波动，投资需求大，融资压力显著。
• 中投评分：主体与债券评分均为 1+。

关键信息

• 行业趋势：房地产行业整体回暖，但区域分化明显；旅游行业受益于政策支持，但存在价格与季节性波动风险；金融行业受监管与经济放缓影响，经营压力上升；汽车行业增速放缓，结构性过剩问题突出。
• 融资压力：多数发行人面临融资压力，特别是房地产和汽车行业，需依赖外部融资来满足资金缺口。
• 资产流动性：房地产与城投类企业资产流动性一般，金融类企业资产流动性较好但资产质量有所下滑。
• 信用评分：评分以主体为主，债券条款为补充，范围为0-5分，每0.25分为一档，评分结果反映了发行人的偿债能力和风险水平。

评分与风险提示

• 建业01：主体与债券评分均为 2-，提示需关注去化压力与融资风险。
• 九华债：主体与债券评分均为 2-，提示需关注景区价格调整及索道安全风险。
• 光大01：主体与债券评分均为 5-，提示公司综合实力强，但需关注资产质量与资本充足率。
• 华泰01：主体与债券评分均为 1+，提示公司经营状况不佳，融资压力大。

数据来源

• Wind
• 中国中投证券研究总部

附注

• 隐含评级：基于收益率曲线测量，用于评估债券的信用风险。
• 投资评级定义：评分以主体信用状况为主，债券条款为补充，评分结果用于判断债券投资风险。
• 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的任何责任。

债券发行概况

公司债发行

债券简称	行业	发行量（亿元）	期限（年）	发行日	票面利率	中投评分
16建业01	房地产	10	3+2	4月11日	6.00%	2-/2-
16光大01	金融	50	3+2	4月11日	2.95%	5-/5-
16华泰01	汽车	20	3+2	4月13日	6.20%	1+/1+

企业债发行

债券简称	行业	发行量（亿元）	期限（年）	发行日	票面利率	中投评分
16广州港债01	港口	5	10.00	4月15日	3.57%	-
16渤海国资债02	城投	6	10.00	4月15日	4.10%	-
16渤海国资债01	城投	30	7.00	4月15日	3.82%	-
16牟中发投债	城投	8.8	7.00	4月15日	4.59%	-
16仙桃城投债	城投	9	7.00	4月15日	4.59%	-
16舟胎债	城投	12	7.00	4月14日	5.10%	-
16瀚瑞债01	房地产	16	7.00	4月14日	4.63%	-
16秀山工投债	城投	8	7.00	4月13日	5.85%	-
16海航集团可续期债01	航空	20	3.00	4月13日	7.00%	-
16秦城发债	综合	12	7.00	4月13日	4.69%	-
16宜居债	城投	15	7.00	4月13日	4.78%	-
16仁怀城投债	城投	14	7.00	4月13日	5.12%	-
16海安经开债	城投	10	7.00	4月12日	5.45%	-
16都梁专项债	城投	11.1	7.00	4月12日	5.50%	-
16龙岩铁建债	交运	8	7.00	4月12日	4.98%	-
16聊城兴业债	城投	14	7.00	4月12日	5.20%	-
16涪经开债	城投	15	7.00	4月12日	3.95%	-
16内江人和债	城投	7	7.00	4月11日	6.20%	-
16广安经开债	城投	6.9	7.00	4月11日	5.16%	-
16怀化交投债	城投	14	7.00	4月11日	4.96%	-

信用评分原则

• 评分基于公司行业现状、治理结构及财务状况，综合考虑还款顺序与担保情况。
• 评分范围为 0-5分，每0.25分为一档，反映公司信用状况。

研究团队

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA认证。
• 田元强：中国中投证券研究总部债券分析师，西安交通大学管理学硕士。

免责条款

• 本报告仅限于中国中投证券客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。