20220406-华泰期货-燃料油月报_原油成本端支撑维持_燃料油市场延续偏紧态势_10页_917kb

原油成本端支撑维持，燃料油市场延续偏紧态势

核心内容

在俄乌冲突及西方对俄制裁的背景下，燃料油市场受到上游成本、供需变化及贸易流向的多重影响，整体维持偏紧态势。市场对燃料油价格的支撑因素包括原油价格高位运行、俄罗斯供应下滑、欧洲炼厂开工负荷不足、天然气与柴油市场紧张等。

主要观点

• 燃料油市场偏紧：俄乌冲突和西方制裁对燃料油市场造成显著影响，尤其是俄罗斯作为全球最大燃料油生产与出口国，其供应减少对市场形成支撑。
• 高硫燃料油受影响更大：由于俄罗斯出口的燃料油以高硫为主，其供应下滑对高硫燃料油市场影响更为显著。
• 低硫燃料油间接受支撑：天然气和柴油价格的上涨提升了低硫燃料油的经济性，导致低硫燃料油供应受到间接抑制。
• 市场展望中性偏多：若俄乌局势缓和、制裁放松，燃料油市场紧张格局将边际缓解，但短期内仍维持偏紧。若局势进一步恶化，市场可能继续承压。

关键信息

上游成本支撑

• 原油价格维持高位：俄乌冲突是近期油价波动的核心因素，俄罗斯作为重要供应国，其产量和出口量受制裁影响显著。
• 地缘溢价收缩：随着局势变化，地缘溢价可能逐步收窄，带动高低硫燃料油价格回落。

供需格局

• 俄罗斯燃料油出口大幅下滑：3月俄罗斯燃料油发货量环比下降29%，同比也下降27%，对高硫燃料油市场影响显著。
• 欧洲炼厂开工负荷不足：欧洲部分炼厂因原料不足而减少开工，进一步抑制油品供应。
• 发电需求回升：中东、南亚地区因气温上升和天然气价格高企，发电厂对燃料油的需求有望季节性回升。

贸易流向

• 美国对俄制裁：美国全面禁止进口俄罗斯能源，迫使从其他地区（如中东）补充燃料油资源，加剧了全球市场紧张。
• 中东燃料油需求季节性提升：中东地区目前处于淡季，但未来将因发电需求增加而提升燃料油消费，进一步收紧区域平衡。

市场预期

• 船燃需求疲软：新加坡船燃销量低于季节性水平，表明船用燃料油需求承压。
• 高硫燃料油估值提升：若俄罗斯供应持续下滑，叠加中东、南亚需求回升，高硫燃料油估值具备改善空间。

风险提示

• 俄乌局势缓和：若局势缓和、制裁放松，燃料油市场支撑因素可能减弱。
• 原油价格大幅回调：若原油价格回落，将削弱燃料油的成本支撑。
• 炼厂开工超预期：若炼厂开工率提升，可能缓解燃料油供应紧张。
• FU、LU仓单注册量大幅增加：可能对期货市场形成压力。
• 航运与发电需求不及预期：若需求未达预期，市场可能承压。

图表数据摘要

• 图1-3：显示俄罗斯原油产量、出口量及发货量的显著下滑，尤其在3月。
• 图4：俄罗斯成品油发货量下降，进一步反映供应紧张。
• 图5-6：全球原油库存及国际原油价格维持高位，显示市场紧张。
• 图7-8：欧洲炼厂检修产能增加，开工负荷下降，影响油品供应。
• 图9-10：俄罗斯燃料油产量与出口量均呈现下降趋势。
• 图11-12：俄罗斯出口燃料油品质及主要目的地分布，高硫燃料油为主要出口组分。
• 图13-14：美国燃料油进口来源及俄罗斯发货量变化，显示美国对俄制裁的影响。
• 图15-16：天然气价格高企，支撑低硫燃料油成本。
• 图17-19：柴油与低硫燃料油价差扩大，显示低硫燃料油供应受限。
• 图20-24：展示燃料油与天然气价差、发电需求预期及市场走势。

总结

当前燃料油市场在俄乌冲突和西方制裁的双重影响下，呈现出偏紧格局。俄罗斯供应的减少对高硫燃料油市场形成显著支撑，而低硫燃料油则因天然气和柴油市场紧张间接受到影响。未来市场走势取决于俄乌局势、制裁力度、原油价格变化以及下游需求的恢复情况。总体来看，市场中性偏多，但需警惕局势缓和或需求不及预期带来的风险。