20220331-华泰期货-燃料油专题_俄乌冲突背景下_燃料油市场或持续偏紧_13页_1mb

报告摘要

俄乌冲突及西方对俄制裁对燃料油市场产生深远影响，主要体现在上游成本、供需关系及贸易流向等方面。俄罗斯作为全球最大的燃料油生产与出口国，在国际燃料油供应体系中占据重要地位，其供应受阻导致市场整体趋紧，价格中枢上移，高硫燃料油表现尤为突出。

市场基本面趋紧
- 俄乌冲突导致俄罗斯燃料油供应减少，叠加战争前库存偏低，进一步支撑燃料油市场基本面。
- 燃料油裂解价差、月差及现货贴水均偏强运行，显示市场趋紧。
- 高硫燃料油因品质及估值较低，在当前市场环境下表现相对更强。
成本端支撑显著
- 俄罗斯原油出口占全球13%，其供应受阻引发地缘溢价抬升，推动国际油价上涨。
- 原油价格的高位运行对燃料油成本端形成有力支撑，导致高硫与低硫燃料油价格同步上行。
贸易流向变化
- 美国对俄能源进口禁令及欧洲企业主动削减采购，促使美国从中东等地增加燃料油进口，间接影响亚太市场。
- 中东燃料油发往亚太的量减少，加剧了亚太市场紧张态势。
间接影响因素
- 天然气与柴油市场受提振，天然气价格高企抬升加氢脱硫成本，抑制低硫燃料油供应。
- 柴油溢价走高，导致低硫燃料油调和原料分流至汽柴油生产，限制低硫燃料油产能释放。
未来展望
- 若俄乌局势缓和、西方制裁放松，燃料油市场支撑因素可能逐步消退，但整体仍可能维持偏紧格局。
- 若局势再度紧张或制裁加码，燃料油基本面可能进一步收紧，尤其对高硫燃料油而言，估值有上行驱动。
- 中东及南亚季节性需求上升，可能进一步加剧市场紧张。

俄罗斯燃料油供应
- 2021年俄罗斯燃料油产量为4255万吨，占全球供应量的11%；出口量为3486万吨，占全球出口量的19%。
- 2022年3月燃料油发货量环比下降29%，对比去年同期下降27%，显示供应显著下滑。
市场结构与价格表现
- 高硫燃料油因供应减少、成本支撑及估值低位，市场结构表现更强。
- 新加坡高硫燃料油现货升水、裂解价差及月差均偏强，显示市场趋紧。
美国需求变化
- 美国是俄罗斯燃料油第一大进口国，2021年进口量达1663万吨，占美国燃料油进口总量的44%。
- 美国对俄制裁后，增加中东燃料油采购，导致中东至亚太贸易流向减少，间接影响亚太市场。
中东与南亚需求季节性回升
- 中东地区目前处于燃料油消费淡季，未来夏季发电需求上升可能带动高硫燃料油需求增长。
- 南亚地区消费季节性提升，可能进一步支撑高硫燃料油市场。

业务资格号：证监许可【2011】1289号
研究团队：
- 潘翔：0755-82767160 / panxiang@htfc.com / 从业资格号：F3023104 / 投资咨询号：Z0013188
- 陈莉：020-83901030 / cl@htfc.com / 从业资格号：F0233775 / 投资咨询号：Z0000421
- 梁宗泰：020-83901005 / liangzongtai@htfc.com / 从业资格号：F3056198 / 投资咨询号：Z0015616
- 康远宁：0755-23991175 / kangyuanning@htfc.com / 从业资格号：F3049404 / 投资咨询号：Z0015842