2017-新能源汽车全产业链基础系列：湿法隔膜扩产潮，百舸争流快者先_32页-2mb

新能源汽车产业链带动锂电池隔膜需求迅速增长

核心内容概述

本报告聚焦于新能源汽车产业链中的锂电池隔膜材料，分析其市场需求、技术发展、产能扩张及投资机会。随着新能源汽车销量的快速增长，锂电池需求也随之攀升，带动隔膜材料的市场需求显著增加。

主要观点

• 市场需求增长：根据“十三五”规划，预计2020年我国新能源汽车销量将达200万辆，动力电池需求快速上升。加上3C产品和储能领域，2020年国内锂电池需求总量预计为174GWh，隔膜需求总量为34.8亿平米，其中湿法隔膜占比达74.2%，干法隔膜为25.8%。国内隔膜市场空间预计达157.5亿元。
• 湿法隔膜成为主流：湿法隔膜因更薄、性能更优，适合提高电池能量密度，成为主流工艺。预计2020年湿法隔膜产能将占国内总产能的87%，远高于干法隔膜。
• 产能扩张与价格竞争：随着湿法隔膜产能的快速扩张，行业竞争加剧，价格持续下降是趋势。2020年国内隔膜总产量预计达51.2亿平米，湿法隔膜均价预计为3.3元/平米，干法隔膜为2.6元/平米。
• 企业盈利与规模相关：隔膜企业营收超过2亿元（销售量至少5000万平米）时，毛利率和净利率趋于稳定，分别约为60%和25%。企业需快速扩张产能，抢占下游电池大客户以提升盈利能力和市场地位。
• 国产化与出口潜力：随着国产湿法隔膜技术的提升和产能的扩张，国产隔膜将逐步替代进口产品，并向全球市场出口。

关键信息

市场规模预测

• 2020年国内锂电池需求：174GWh
• 2020年隔膜需求总量：34.8亿平米
• 2020年湿法隔膜需求：25.8亿平米（占比74.2%）
• 2020年干法隔膜需求：9.0亿平米
• 2020年隔膜市场空间：157.5亿元（其中湿法125.0亿元，干法32.5亿元）

产能预测

• 2020年国内锂电池隔膜总产能：100.4亿平米
• 上市公司体系内产能：67.8亿平米
• 湿法隔膜产能：87.1亿平米
• 2020年国内隔膜总产量：51.2亿平米

投资建议

• 推荐标的：创新股份、星源材质、沧州明珠、长园集团、中材科技
• 投资评级：
  • 创新股份：买入
  • 星源材质：无评级
  • 长园集团：无评级

湿法隔膜优势

• 性能优势：湿法隔膜具有更均匀的孔径、更高的孔隙率和透气性，适合生产更轻薄的隔膜。
• 技术门槛：湿法工艺复杂，投资大，需掌握核心技术和设备优化，才能提高良品率和降低单位成本。

干法隔膜现状

• 工艺特点：干法工艺相对简单，适合生产较厚的隔膜，但性能稳定性较差。
• 市场占比：目前干法隔膜占比约13%，预计2020年将降至13%。

行业风险

• 产能过剩：部分企业投产进度不达预期，可能导致产能过剩，引发价格战。
• 技术变化：未来电池技术可能转向固态锂电池，影响隔膜需求结构。
• 竞争加剧：行业竞争加剧，部分企业可能通过降价抢占市场份额，影响行业毛利率。

投资要点

• 投产进度：行业成长期，重点关注投产进度，因为投产速度直接影响企业盈利能力和市场地位。
• 规模效应：扩大生产规模有助于降低单位成本，提高良品率和生产效率。
• 技术优化：企业需持续优化生产工艺，提高设备效率和产品性能。
• 成本控制：原材料、人工、能源和设备折旧是主要成本构成，需重点关注。

重点公司分析

创新股份（002812.SZ）

• 业务转型：收购上海恩捷，进军湿法隔膜领域。
• 产能扩张：预计2017年珠海基地扩建后，湿法隔膜产能达13.2亿平米。
• 盈利预测：2017年净利润6.3亿元，2018年12.1亿元，2019年13.9亿元。
• 投资评级：买入

星源材质（300568.SZ）

• 技术优势：同时掌握干法和湿法工艺，干法产能达1.8亿平米，湿法产能预计达1.1亿平米。
• 未来规划：常州湿法隔膜产能预计2019年陆续投产，达产后总产能达6.5亿平米。
• 投资评级：无评级

沧州明珠（002108.SZ）

• 干湿法齐头并进：干法产能1亿平米，湿法产能预计达1.9亿平米。
• 产能扩展：长沙宁乡规划新增3.2亿平米产能，预计2019-2020年陆续投产。
• 投资评级：无评级

长园集团（600525.SH）

• 多点布局：通过控股和参股多家公司，布局锂电池材料业务。
• 湖南中锂：湿法隔膜产能预计达7.5亿平米，成为重要增长点。
• 投资评级：无评级

中材科技（002080.SZ）

• 风电叶片：市场占有率国内第一，是公司传统优势业务。
• 锂电隔膜：2020年计划新增4条湿法隔膜生产线，产能达6000万平米/条。
• 投资评级：无评级

行业趋势

• 湿法为主流：随着三元电池的普及，湿法隔膜需求迅速增长，预计2020年将占国内隔膜总需求的74.2%。
• 技术突破：国内企业在湿法工艺上取得突破，逐步替代国外企业。
• 价格竞争：随着产能扩张，隔膜价格将逐步下降，竞争加剧。

催化因素

• 政策利好：新能源行业政策出现重大有利变化。
• 销量超预期：新能源汽车产销量数据大幅超预期。
• 外资建厂：国外电池企业或新能源汽车制造商在国内建厂，带动市场需求增长。

风险提示

• 产能过剩：部分企业投产进度不达预期，可能导致产能过剩。
• 技术变化：电池技术方案未来可能转型，影响隔膜需求结构。
• 竞争加剧：行业竞争加剧，可能引发价格战，影响行业毛利率。

结论

新能源汽车产业链的快速发展带动了锂电池隔膜市场需求的迅速增长，湿法隔膜因其性能优势成为主流。随着国内产能的扩张，隔膜价格将逐步下降，行业竞争加剧。企业需加快产能扩张，提升生产效率，优化工艺技术，以在激烈的竞争中占据有利位置。