证券行业上市券商中报业绩预增事件点评：中报业绩超预期，财富管理是长期投资主线-20210708-开源证券-14页_642kb

证券行业2021年中报分析总结

核心内容

2021年上半年，证券行业整体表现强劲，13家上市券商披露中报业绩预告，净利润同比增速整体为32%-46%，远超市场预期。行业数据显示，券商在多个业务板块保持增长，尤其是财富管理、投行和资管业务，显示出行业向高质量发展的趋势。分析师认为，财富管理是券商长期投资主线，具有高ROE和高估值特征，政策支持进一步强化了其发展潜力。

主要观点

• 中报业绩超预期：券商整体净利润增速较快，其中东方财富、东方证券、财达证券、西南证券等增速显著，预计2021H1上市券商整体净利润同比增长25.3%，ROE有望达到9.9%。
• 财富管理转型加速：随着公募基金规模扩大和基金投顾资格的逐步落地，券商财富管理业务快速发展，代销金融产品收入同比增长135%，占比提升至12.6%。
• 投行业务增长显著：IPO规模和单数持续上行，头部券商如中信证券、海通证券、华泰证券表现突出，IPO承销规模同比增加51%，上半年IPO单数增加128单。
• 资管业务稳步增长：非货基规模持续上升，2021年5月末达13.3万亿元，同比增加44%。券商私募主动管理规模整体增长，头部券商如中金公司、中信证券等表现优异。
• 资金型业务受益于市场上涨：股市和债市整体上涨，券商自营收益率提升，两融规模持续扩张，利率下行推动利差扩大。

关键信息

各业务板块表现

• 经纪业务：2021H1市场日均股基成交额同比增长21%，代销金融产品收入同比增长135%，占比提升至12.6%。
• 投行业务：2021H1IPO承销规模2109亿元，同比增加51%，IPO单数增加128单，头部券商优势明显。
• 资管业务：非货基规模达13.3万亿元，同比增加44%；券商私募主动管理规模整体增长24%，中金公司、中信证券等头部券商增速较快。
• 资金型业务：两融规模增长10%，利率略有下滑，利差扩大。

财富管理业务分析

• 高ROE和高估值特征：财富管理业务对净资本依赖较低，盈利稳定，具有高ROE特征，为券商带来高估值。
• 政策支持：上海出台政策支持资管行业发展，基金公司上市有望带来估值重塑。
• 利润贡献分析：从四维度衡量财富管理利润贡献，东方证券、广发证券和兴业证券表现突出，其中东方证券财富管理利润贡献占比最高，重估溢价率分别为83%、56%和62%。

投资建议

• 东方财富：作为互联网财富管理龙头，具有客户、渠道、研发等优势，预计2021-2023年归母净利润分别为72.7/93.6/119.4亿元，对应PE分别为42.8/33.2/26.0倍，维持“买入”评级。
• 东方证券：财富管理和资产管理业务净利润占比高，预计2021-2023年归母净利润分别为51.21/64.09/76.95亿元，对应PE分别为13.6/10.9/9.1倍，维持“买入”评级。
• 头部券商和财富管理优势标的：包括中信证券、中金公司（H股）、广发证券和兴业证券，有望受益于行业增长和政策支持。

风险提示

• 市场波动风险：市场波动可能影响券商业绩。
• 政策落地不及预期：政策支持可能未能按预期落地，影响行业发展。

图表目录

• 图1：2021H1市场日均股基成交额同比+21%
• 图2：2021H1非货基新发1.6万亿份，同比+53%
• 图3：全市场非货基保有量持续上行
• 图4：2021H1IPO规模持续上行
• 图5：IPO单数整体保持增长
• 图6：2021H1债券承销规模同比+18%
• 图7：全市场非货基保有量持续增长
• 图8：全市场偏股型基金规模保持增长
• 图9：2021H1股市和债市整体有所上涨
• 图10：场外衍生品规模持续增长
• 图11：两融规模保持扩张
• 图12：2021年以来市场利率略有下滑

表格目录

• 表1：头部券商IPO规模和单数位于行业前列
• 表2：2021Q1券商私募主动管理规模整体保持上行
• 表3：13家券商整体净利润同比增长32%-46%
• 表4：预计2021H1上市券商净利润同比+25%，ROE有望达9.9%
• 表5：四维度衡量财富管理利润贡献
• 表6：东方证券、广发证券和兴业证券重估溢价率较高
• 表7：受益标的估值表