20210708-国金证券-固定收益专题报告_意外的宽松信号会打破_金凤花姑娘_式的市场平衡吗__7页_642kb

国内“金凤花姑娘式”市场平衡分析总结

核心内容概述

本文分析了2021年上半年中国金融市场呈现的“金凤花姑娘”式平衡状态，并探讨了近期意外宽松信号（如国常会提出降准）可能带来的影响。作者认为，这种平衡状态是市场对“稳”字当头政策预期的反映，但可能因政策调整而被打破。

主要观点与关键信息

一、“金凤花姑娘式”的国内债市

• 市场表现：债券收益率窄幅（约20bp）向下波动，资金利率围绕政策中枢平稳运行。
• 10年期国债收益率：年内高点为3.28%，活跃券最低降至3.06%，新券甚至触及3.03%。
• 中枢位置：收益率中枢在3.15%附近，被视为“刚刚好”的合意区间。
• 市场预期：多数投资者认为市场利率将维持不温不火的态势，对下半年流动性保持乐观。

二、“金凤花姑娘式”的国内股市

• 股市震荡：A股市场整体表现平稳，指数在3500点附近震荡。
• 指数变化：上证综指从年初3503点上涨至3553.7点，深证成指从14827点上涨至14940点，最终回到中位数附近。
• 结构性涨跌：市场缺乏趋势性行情，仅出现结构性波动。
• 影响因素：一季度受政策压制和外部流动性收缩影响，估值下调；二季度受益于流动性宽松、经济修复及建党100周年等利好因素反弹。

三、意外宽松信号的释放与解读

• 政策背景：国常会提出“适时运用降准等货币政策工具”，旨在支持中小微企业，降低融资成本。
• 传导逻辑：通过降低银行负债成本来缓解企业成本压力，但可能对需求端产生刺激，加快通胀传导。
• 风险隐患：
  • 扰乱商业银行信贷风险定价；
  • 加深中小银行经营困境；
  • 单独依赖货币政策而非财政发力，可能引发新一轮金融加杠杆。

四、上半年“金凤花姑娘”式平衡是否会被打破？

• 短期影响：债市已打破窄幅波动区间，收益率大幅下行，市场反应强烈。
• 股市表现：仍保持理性，预计在经济无超预期表现和货币政策未实质性宽松前，维持震荡。
• 中长期考量：
  • 降准可能性较大，但需结合MLF到期和财政发力情况；
  • 若通胀上行过快，货币政策可能面临调整压力；
  • 需警惕政策宽松不及预期对市值法计价产品的影响。

五、操作策略建议

• 交易盘：不宜盲目追低，对点位不必过于执着；
• 银行配置盘：新增资金和欠配资金此时追入风险较大，建议采用持有到期户或投有杠杆收益的摊余产品；
• 非银配置户：注意市值波动风险，尤其在政策宽松不及预期的情况下。

风险提示

1. 宏观经济表现不及预期；
2. 通胀上行过快；
3. 美联储政策变化超预期。

小结

• “金凤花姑娘式”的市场状态是当前市场对“稳”字当头的预期结果；
• 意外宽松信号可能打破这种平衡，但其背后逻辑和必要性仍需进一步观察；
• 市场可能不宜过度乐观，需结合财政发力、通胀变化和全球货币政策动向综合判断。

附：研究机构信息

• 国金证券股份有限公司
  • 执业编号：S1130518030001
  • 分析师：段小乐
  • 联系方式：
    • 邮箱：duanxiaole@gjzq.com.cn
    • 电话：(8621)61038260

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