深度报告-20230221-开源证券-证券Ⅱ行业深度报告_经济复苏下券商板块选股思路-看好互联网券商和大财富管理主线投资机会_24页_2mb

证券II：看好互联网券商和大财富管理主线投资机会

核心内容概述

本报告分析了2023年证券行业的投资机会，重点指出在经济复苏背景下，互联网券商和大财富管理两大主线具有较强的盈利改善潜力。报告认为，居民财富向权益型、净值型资产迁移的趋势未变，市场交易量回升以及政策利好将推动这两条主线的进一步发展。

主要观点

1. 互联网券商

• 佣金率触底：2022年前三季度证券行业佣金率0.0234%，呈现触底迹象，东方财富自2020年起佣金率逐步回升。
• 流量优势：互联网券商具备明显流量优势，有助于降低单客成本，推动市占率提升。
• 盈利改善：预计2023年市场交易量改善将利好互联网券商的盈利，主要受益标的包括同花顺、东方财富、指南针。
• 增长潜力：东方财富、同花顺等在2018-2021年佣金收入复合增速显著高于行业平均水平。

2. 大财富管理

• AUM是关键：净值是影响AUM变化的核心因素，2022年末股+混基金AUM为7.48亿，同比-13%，但市场仍保持净申购。
• 盈利弹性：2023年股市上涨将直接拉动大财富管理主线的盈利，主要受益标的包括东方财富、东方证券、广发证券、兴业证券、长城证券。
• 结构变化影响赛道：
  • 管理费率周期性：个人持有的产品结构变化引发综合费率变化。
  • 投资者结构变化：影响基金销售渠道结构，进而影响核心标的市占率。
  • 浮动报酬收入：对业绩弹性影响较大，预计2023年盈利主要由浮动报酬同比增长贡献。
• 头部基金公司表现：头部基金公司盈利更强，如易方达、南方基金、富国基金、华夏基金等。

3. 全面注册制改革

• 利好行业龙头：全面注册制改革启动，利于资本市场扩容，证券行业受益于制度改革红利。
• 市场交投活跃：科创板和创业板注册制试点以来，市场换手率保持稳健，本次改革规定主板新股上市首日即可纳入两融标的，提升交投活跃度。
• 受益标的：国金证券、中信证券等受益于全面注册制带来的投行收入增长。

关键信息

政策背景

• 个人养老金制度：2022年11月启动，截至2022年底，个人养老金参加人数达1954万人，缴费金额达142亿元。
• 全面注册制改革：2023年2月启动，利于资本市场扩容，提升市场交投活跃度。
• 金融基础设施降费：自2022年9月起，多项降费政策出台，包括中证登调降过户费、沪深交易所减免费用等，市场对降费担忧逐步缓解。

市场趋势

• 经济复苏：2023年经济复苏预期下，大财富管理和互联网券商标的领涨，券商板块整体上涨19%。
• 居民超额储蓄：2020-2022年居民超额储蓄率分别为4.4%、1.7%、3.8%，预计2022年超额储蓄规模达1.98万亿。
• 市场交易量：2022年下半年市场交易量同比下降，但预计2023年疫情对经济的不确定性影响减弱，交易量有望回升。

财务表现

• 基金公司营收：2022年上半年，45家基金公司营收同比-1%，净利润同比-3%，但头部基金公司净利率高于行业平均。
• AUM变化：2022年股+混基金净申购3407亿元，主要受净值下跌拖累。
• 基金费率：个人AUM加权下，普通股票型和偏股混合型基金管理费率较高，预计2023年投资者或提升高费率产品配置比例，带动全市场股+混基金费率上行。

投资结论

• 投资主线：在2023年经济复苏背景下，看好互联网券商和大财富管理两大投资主线。
• 受益标的：
  • 互联网券商：同花顺、东方财富、指南针
  • 大财富管理：东方财富、东方证券、广发证券、兴业证券、长城证券
  • 全面注册制：国金证券、中信证券

风险提示

• 居民资产迁移不及预期：居民财富向权益型、净值型资产迁移进度不及预期。
• 市场交易量增长不及预期：市场交易量增长不及预期，可能影响互联网券商盈利。
• 降费政策执行风险：市场对证券和基金降费担忧可能持续，影响盈利预期。