深度报告-20220126-国金证券-洛阳钼业-603993.SH-综合性资源龙头开启新扩产周期_23页_1mb

洛阳钼业 (603993.SH) 买入评级总结

核心内容概览

洛阳钼业是一家综合性资源龙头，业务涵盖矿山采掘和金属贸易，是全球知名的矿业资源公司。公司主要业务板块包括刚果铜钴、中国钨钼、巴西铌磷、澳洲铜金及IXM基本金属贸易。公司于2012年A股上市，近年来通过海外并购不断拓展资源版图，成为全球领先的铜、钴、钨、钼等金属生产商。

主要观点

• 全球金属资源龙头：公司在全球铜、钴、钨、钼等金属领域占据重要地位，尤其在铜钴板块具有显著优势。
• 业绩弹性显现：公司铜钴板块营收占比高，毛利贡献显著，随着10K扩产项目和TFM混合矿项目投产，未来三年铜产量预计翻倍，业绩弹性逐步释放。
• 新能源金属需求增长：钴和镍作为新能源金属，需求持续上升，公司通过与宁德时代合作，有望受益于新能源产业增长。
• 金属贸易业务增长：公司于2019年收购IXM，贸易业务占比持续上升，提升公司盈利稳定性和成长性。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为56.92亿元、67.25亿元、77.31亿元，对应EPS分别为0.26元、0.31元、0.36元，PE分别为23倍、20倍、17倍，目标价7.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：215.99亿股
• 已上市流通A股：176.17亿股
• 流通港股：39.33亿股
• 总市值：1,187.96亿元
• 年内股价：5.02元（最低）至8.47元（最高）
• 沪深300指数：4712点
• 上证指数：3456点

盈利预测

业务板块分析

铜钴板块

• 资源量：TFM铜钴矿资源量为851.9万吨，KFM铜钴矿资源量为310万吨，合计资源量达559万吨，全球第一。
• 扩产计划：TFM 10K项目2021年投产，预计带来2万吨铜产量增量；TFM混合矿项目预计2023年投产，达产后铜产量可达45万吨/年，钴产量可达3.8万吨/年。
• 预计销量：2021-2023年铜销量分别为19.45万吨、22.02万吨、23.56万吨；钴销量分别为1.45万吨、1.7万吨、1.9万吨。

钨钼板块

• 国内地位：公司为全球最大白钨生产商之一，全国钨钼传统业务龙头。
• 资源分布：拥有三道庄钼钨矿、上房沟钼矿及新疆未开采钼矿，资源量丰富。
• 产量与价格：预计2021-2023年钨销量分别为0.85万吨、0.94万吨、1.03万吨；钼销量分别为1.78万吨、1.86万吨、1.96万吨。
• 价格预测：钨价预计从16万元/吨上涨至16.5万元/吨；钼价预计从14万元/吨上涨至14.57万元/吨。

铌磷板块

• 资源与产能：巴西铌磷业务为公司重要板块，2021-2023年预计铌销量分别为0.77万吨、0.78万吨、0.8万吨；磷销量分别为123万吨、126万吨、128万吨。
• 价格预测：铌铁价格预计从20.2万元/吨上涨至20.2万元/吨；磷价格预计从0.48万元/吨上涨至0.51万元/吨。

铜金板块

• 业务构成：澳洲铜金矿为主要来源，铜销量预计2021-2023年分别为1.97万吨、2.16万吨、2.4万吨；金销量分别为2.02万盎司、2.06万盎司、2.11万盎司。
• 价格预测：铜价格预计从6.08万元/吨上涨至6.45万元/吨；金价预计从1.14万元/盎司上涨至1.19万元/盎司。

金属贸易板块

• IXM收购：2019年收购IXM，成为全球第三大基本金属贸易商。
• 业务增长：2020年贸易业务营收达940.7亿元，占总营收83%；预计2021年金属销售量同比增长30%以上。
• 毛利率提升：2021-2023年贸易业务毛利率稳定在5%左右。

风险提示

• 下游需求不及预期：电力及新能源投资不及预期可能影响公司业绩。
• 项目投产不及预期：TFM混合矿项目及KFM项目可能因疫情等因素延迟投产。
• 金属价格波动：公司业绩受金属价格波动影响较大，存在价格风险。
• 人民币汇率波动：公司境外收入占比高，汇率波动可能影响业绩。