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华泰 | 宏观：流动性继续改善 - 2月社融数据点评总结

核心内容

2026年2月，中国社会融资规模（社融）和广义货币（M2）均表现出超预期的增长，显示流动性继续改善。同时，新增人民币贷款略低于预期，反映出居民和企业融资需求的分化。

主要观点

• 流动性改善：M2同比增速维持在9%的高位，高于彭博预期的8.9%；M1同比增速提升至5.9%，同样高于预期。
• 社融增长平稳：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1,469亿元；社融同比增速维持在8.2%，季调后月环比折年增速提升至9.1%。
• 财政发力显效：财政存款同比明显少增，提振M2增速约0.5个百分点；企业贷款和非标资产同比多增，是社融增长的主要支撑。
• 居民与企业贷款分化：居民贷款同比少增，尤其是中长期贷款，显示地产需求偏弱；企业贷款则受益于财政资金加速投放，呈现增长态势。
• 外汇流入和春节错位：外汇流入和春节错位对M1和M2增速形成明显支撑，但可能对3月出口增速产生拖累。

关键信息

1. M2与M1增长情况

• M2同比增速：2月M2同比增速保持在9%，高于彭博预期，主要受外汇流入和财政资金拨付提速影响。
• M1同比增速：2月M1同比增速提升至5.9%，高于预期，可能受益于春节错位、企业盈利改善和外汇流入。
• M0与存款变化：2月M0同比多增1.9万亿元，人民币存款同比少增3.3万亿元，其中企业、非银存款同比少增，而居民存款同比多增。

2. 人民币贷款增长

• 新增人民币贷款：2月新增人民币贷款9,000亿元，同比少增1,100亿元。
• 居民贷款：居民短期贷款同比多减1,952亿元，居民中长期贷款同比多减665亿元，反映居民融资需求偏弱。
• 企业贷款：企业短期贷款同比多增2,700亿元，企业中长期贷款同比多增3,500亿元，显示企业融资需求边际改善。

3. 社融分项表现

• 社融总量：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1,469亿元。
• 非标资产：非标资产余额同比少减1,918亿元，委托、信托贷款和表外票据同比分别少减47、639和1,232亿元。
• 政府债：2月政府债净发行1.4万亿元，同比少增2,903亿元，可能受春节错位影响。
• 企业债：企业债净发行1,521亿元，同比少增181亿元，可能与春节假期偏长有关。

4. 前瞻分析

• 实体经济融资需求：关注节后复工复产进度及地产成交走势，以判断融资需求是否持续改善。
• 外汇流入：继续关注外汇流入情况，其对流动性改善具有重要作用。
• 内外需影响：全球地缘冲突和国际油价上涨可能对内需形成扰动，需密切关注。
• 出口预期：尽管3月出口可能受春节错位影响，但1季度出口预计保持较快增长。

风险提示

• 逆周期政策力度不足：若逆周期政策力度不及预期，可能影响流动性改善。
• 地产周期超预期下行：地产需求若进一步疲软，可能对居民融资需求产生更大拖累。

附图说明

• 图表1：显示2月新增社融小幅超预期，主要由于企业融资需求改善。
• 图表2-10：分别展示企业与居民贷款同比、月环比增速，以及社融和M2、M1增长情况，辅助理解数据分化与流动性改善的结构。

总结

2026年2月，中国流动性环境继续改善，M2和M1同比增速均高于预期，显示外汇流入和财政发力对货币供应的积极影响。社融增长保持平稳，主要由企业贷款和非标资产支撑，而居民贷款则因地产需求疲软同比少增。往前看，需关注节后复工复产、地产成交走势、全球地缘冲突对内需的影响，以及外汇流入是否持续。整体来看，当前流动性环境对经济复苏形成一定支撑，但居民融资需求疲软和地产周期压力仍需警惕。