20230412-开源证券-投资策略点评_3月社融_结构分化虽有收窄_但总体复苏依旧偏弱_4页_460kb

2023年3月社融与经济复苏分析总结

核心内容

2023年3月，中国社会融资规模（社融）和新增人民币贷款均超出市场预期，显示出一定的流动性复苏迹象。社融规模达到5.38万亿元，新增人民币贷款为3.89万亿元，分别高于市场一致预期的4.42万亿元和3.09万亿元。社融存量增速为10%，环比上月上升0.1个百分点。

主要观点

企业端复苏

• 企业融资能力增强：企业中长期贷款累计同比增长69.1%，虽增速环比放缓，但连续三个月维持在50%以上，显示企业全年生产与投资规划较为积极。
• 企业现金流改善：尽管短融增速同比下降27.8%，环比回落10.6个百分点，但伴随经济复苏及中长期信贷扩张，企业现金流或持续改善。
• 生产动力偏弱：M1增速略有放缓至5.1%，叠加PMI生产指数放缓，反映企业实际生产与投资恢复仍有限，需等待需求端进一步改善。

居民端复苏

• 消费回暖但有限：居民短期贷款连续三个月趋于改善，新增存款增速仍处于较高水平（27%），但居民薪资与就业尚未明显改善，消费能力与意愿仍需修复。
• 房地产边际改善：居民中长期贷款累计同比降幅收窄至-11.8%，与百城住宅价格指数企稳及商品房成交面积增速回暖相呼应，但居民收入修复不足及杠杆率偏高，房地产修复力度仍偏弱。

关键信息

• 流动性复苏起点：市场剩余流动性趋于改善，M2-社融差值收敛，显示资金活化程度提升，更多进入市场流通。
• M1与短融关系：M1增速与短融增速的改善关系表明企业资金使用效率提升，经济活力有所增强。
• 市场预期与风格切换：经济复苏预期持续兑现，对A股市场基本面形成支撑。预计2023年第二季度进入复苏初期，成长风格有望延续；若经济全面复苏，风格主线将切换至价值，重点推荐可选消费方向。

风险提示

• 房地产风险化解慢于预期
• 消费能力回升弱于预期
• M1及中长期企业信贷回升的持续性较差

投资策略

• TMT行业表现：短期TMT行情有望延续，电子行业可能领涨AI+概念。
• 投资建议：维持A股持续上涨的判断，关注成长风格及可选消费方向。

附图说明

• 附图1：2023年3月市场剩余流动性趋于改善
• 附图2：3月社融增速回升，M2-社融收敛
• 附图3：3月企业中长期贷款高增，居民中长期贷款回暖
• 附图4：2023年3月企业中长期贷款继续高增
• 附图5：2023年3月居民新增存款仍处于高位

分析师承诺

分析师承诺报告内容真实反映个人观点，且不与报酬直接或间接相关。

评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 备注：评级基于未来6~12个月内证券相对于市场基准指数的表现，不构成唯一投资决策依据。

估值方法局限性

报告中的分析基于假设，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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