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健帆生物 (300529.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

健帆生物在2024年实现收入和利润的显著增长，全年收入达26.77亿元，同比增长39%，归母净利润达8.20亿元，同比增长88%。公司血液灌流产品表现尤为突出，全年实现收入23.09亿元，同比增长57%。其中，肾病领域HA130产品销售收入同比增长55%，销售支数增长近100%；肝病领域产品覆盖2000余家医院，销售收入同比增长77.15%。公司还拓展了海外市场，实现收入5936万元，同比增长14%。

主要观点

• 产品增长强劲：血液灌流器、血浆胆红素吸附器、细胞因子吸附柱等产品在2024年实现高速增长，尤其在肝病和肾病领域。
• 渠道库存管理优化：2025年一季度收入同比下滑26%，主要由于公司年初主动降价以提升销量，但通过加强渠道库存管控，现金流质量依然保持高位。
• 创新研发投入加大：2024年研发投入2.4亿元，占营收的8.97%，公司多个产品获得欧盟MDR认证，显示其在国际市场的竞争力提升。
• 盈利质量稳定：尽管一季度收入下降，但经营性现金流量净额为2.69亿元，超出净利润0.81亿元，表明公司盈利能力和现金流管理良好。
• 未来增长可期：公司预计2025-2027年营业收入将分别达到30.66亿元、36.84亿元和44.17亿元，归母净利润分别为9.57亿元、11.65亿元和14.23亿元，PE分别为20倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2024年全年：收入26.77亿元（+39%），归母净利润8.20亿元（+88%），扣非归母净利润7.79亿元（+90%）。
• 2024Q4：收入4.82亿元（+10%），归母净利润0.29亿元（+122%），扣非归母净利润0.25亿元（+419%）。
• 2025Q1：收入5.48亿元（-26%），归母净利润1.89亿元（-34%），扣非归母净利润1.84亿元（-32%）。

产品与市场

• 血液灌流器产品全年收入23.09亿元（+57%）。
• KHA产品覆盖600多家医院，实现销售1.46亿元（+188%）。
• 肝病领域产品覆盖2000余家医院，销售收入增长77.15%。
• 海外业务收入5936万元（+14%），在2000多家医院应用。

研发与认证

• 研发投入2.4亿元，占营收的8.97%。
• 血液灌流器、血浆胆红素吸附器等产品通过欧盟MDR认证，是国内首个通过该认证的企业。

盈利预测

• 2025E：营业收入30.66亿元（+14.53%），归母净利润9.57亿元（+16.71%）。
• 2026E：营业收入36.84亿元（+20.15%），归母净利润11.65亿元（+21.65%）。
• 2027E：营业收入44.17亿元（+19.89%），归母净利润14.23亿元（+22.22%）。

估值与评级

• 当前市价24.39元，对应PE分别为20倍、17倍和14倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 医保控费政策风险
• 在研项目推进不达预期
• 产品推广不达预期
• 院内需求及产品使用频率不及预期

投资建议

• 公司在血液净化领域具备较强的市场竞争力，产品线不断丰富，海外市场拓展顺利。
• 研发投入持续增加，有助于长期发展和产品创新。
• 尽管短期业绩承压，但公司通过价格策略和库存管理维持了良好的现金流。
• 未来三年业绩预计稳步增长，估值合理，维持“买入”评级。