20260403-兴证国际证券-优然牧业-09858.HK-营收稳步增长_亏损显著收窄_4页_513kb

优然牧业（09858.HK）投资分析总结

核心内容概述

本报告发布于2026年04月03日，对优然牧业的财务表现、业务发展及未来展望进行了分析。公司当前评级为“增持”，维持原建议。2025年公司营收同比增长2.8%至206.54亿元，净亏损4.35亿元，亏损幅度同比显著收窄49.5%。分析师宋健与张悦共同撰写，其中张悦并非香港证监会注册持牌人。

主要财务数据

主要观点

• 经营改善明显：公司2025年净亏损同比大幅收窄，显示经营状况持续向好。现金EBITDA同比增长4.9%至55.87亿元。
• 原料奶业务增长显著：原料奶收入同比增长6.1%至160.24亿元，占总收入的77.6%，收入占比同比上升2.4pcts。原料奶销量增长13.2%至415.31万吨，但平均单价下降6.3%至3.86元/公斤。
• 成母牛单产提升：成母牛年化单产增长1.6%至12.8吨，牛群结构不断优化。
• 牧场运营情况：公司在17个省份运营100座现代化牧场（含1座奶山羊场），奶牛存栏数下降0.4%至61.88万头，成母牛增加4.8%至34.04万头，占比提升至55.0%。
• 反刍动物养殖系统化解决方案分部表现不佳：该分部营收下降7.3%至46.30亿元，毛利率下降2.6pcts至14.2%，主要受行业需求变化及价格调整影响。

未来展望

• 营收与利润预测：预计2026-2028年公司营收分别为220.13亿元、234.27亿元、248.49亿元，归母净利润分别为16.14亿元、25.94亿元、32.21亿元，盈利持续改善。
• 投资建议：行业产能持续去化，原奶价格拐点渐近，头部牧场有望受益，利润弹性增强，因此维持“增持”评级。

关键信息

• 估值指标：PE（2026E）为9.62倍，PB为0.89倍，未来有望进一步下降。
• 财务比率：毛利率稳定在29.8%至29.4%之间，净利润率从-2.1%提升至13.0%，ROE从-3.9%提升至15.6%。
• 偿债能力：资产负债率从72.1%降至67.5%，流动比率和速动比率持续改善，分别为0.43至0.91，0.23至0.68。
• 现金流情况：经营活动现金流稳定，投资活动现金流为负，融资活动现金流为正，现金净变动呈增长趋势，期末现金余额逐年上升。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能对盈利能力产生负面影响。
• 原材料价格上涨：可能增加成本压力。
• 食品安全问题：可能影响公司声誉和市场表现。

总结

优然牧业在2025年表现出良好的经营改善趋势，尽管原料奶价格有所下降，但销量和单产的提升带动了收入增长。反刍动物养殖分部因行业需求及策略调整出现营收下滑。未来三年，公司预计实现营收与利润的稳步增长，盈利能力和现金流状况持续优化，具备一定的利润弹性。分析师维持“增持”评级，但需警惕行业竞争、原材料成本及食品安全等潜在风险。