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市场锚点与多空潮汐——2026年利率年度策略总结

核心观点

• 2025年债市步入“博弈”时代：财政政策继续加码，赤字率突破3%红线至4%，货币政策贯彻“稳而精”，仅实施一次降准降息，维持充裕流动性。债市告别单边牛市，利率呈现波动提升、重心上移的调整格局。
• 2026年利率中枢或仍有下行空间：随着“十五五”规划的实施，国内增长更重内需扩张，财政政策仍将持续发力，货币政策将保持支持性，但降息将保持克制。
• 2026年久期控制优先：在利率中枢窄幅震荡的背景下，投资策略应转向“赚α的钱”，提升交易敏锐度，把握波段和品种机会。

2025年财政与货币政策分析

1.1 财政扩张打破常规，供给放量确立“双轮驱动”新格局

• 中央财政加杠杆：2025年中央财政赤字率升至4%，特别国债发行规模达1.3万亿元，中央赤字与特别国债共同形成“双轮驱动”格局。
• 地方财政“化债+发展”：新增专项债限额达到4.4万亿元，地方财政在化债与增量资金支持之间寻求平衡。
• 财政赤字率控制：为维持财政纪律与货币政策独立性，预计2026年赤字率将维持在4%左右，财政赤字规模约为5.9万亿元。

1.2 货币政策保持总量谨慎，精细化调节维持充裕流动性

• 货币政策“稳而精”：2025年仅实施一次降准降息，且暂停国债买卖操作，但成功维持流动性充裕。
• 资金市场改善：资金分层现象显著改善，R007与DR007利差大幅收窄，流动性环境趋于宽松。
• 利率传导机制优化：实体融资成本持续下降，但降息与融资成本下降并非完全线性相关。

“十五五”蓝图与2026年经济展望

2.1 主要经济体货币政策分化，国内增长需更重内需扩张

• 全球货币政策分化：欧美进入降息“下半场”，日本货币政策正常化趋势增强，人民币对美元压力可能转为升值。
• 国内增长重心转移：经济增长需更多依赖内需，尤其是消费和投资领域。政策将推动“以旧换新”、“设备更新”等促消费措施。
• PPI或先于CPI企稳：2026年PPI有望率先回升，而CPI修复可能需要更长时间。

2.2 财政政策仍将维持，货币政策支持性可期

• 财政刺激持续：特别国债和新增专项债仍是财政发力的重点，预计2026年特别国债发行约2万亿元，新增专项债限额达4.9万亿元。
• 供给高峰在三季度：国债和地方债净融资高峰预计在2026年三季度，央行可能通过降准或国债买卖工具对冲流动性压力。
• 货币政策保持定力：降息将视经济实际运行情况相机抉择，若中美经贸关系稳定，降息必要性将降低。

2026年大类资产配置与机构需求变化

2.3 大类资产性价比层次改变，机构需求或存在分化表现

• 银行：大行负债波动加剧，配债需求边际变化；中小行受“资产荒”影响被动配债，但交易行为受监管限制。
• 理财：负债端“低波”诉求强化，资产配置转向“短久期、高评级”，产品分级或成破局良方。
• 保险：保费收入增长背后是新单压力提升，政策与股债性价比或推动配置比例调整。
• 基金：监管趋向和业绩压力或导致债券基金规模增速下降，含权类产品增速有望提升。
• 券商：权益与信用业务“双轮驱动”，固收投资面临“挤出效应”。

风险提示

• 政策存在不确定性
• 经济运行超预期
• 数据统计误差