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市场锚点与多空潮汐：2026年利率年度策略总结

核心内容概览

2025年债市进入“博弈”时代

• 财政政策加码：2025年中央财政赤字率突破3%红线，升至4%，同时发行1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元注资特别国债，强化宏观调控与风险托底。
• 货币政策“稳而精”：仅实施一次降准降息，并在1-9月暂停国债买卖操作，但仍维持充裕流动性环境。
• 市场情绪变化：宏观基本面“前高后低”提供一定支撑，但四季度缺乏明确做多主线和监管扰动导致市场情绪转冷，利率呈现波动提升、重心上移的调整格局。
• 固收投资范式回归：2024年资本利得替代票息的模式在2025年被修正，久期资产胜率降低，投资回归“票息与杠杆”的稳健范式。

2026年利率中枢或仍有下行空间

• “十五五”规划影响：2026-2030年“十五五”规划推动智能化、绿色化、融合化发展，实现从要素驱动向创新驱动的转变，目标是2035年人均GDP达到2-3万美元。
• 全球货币政策分化：欧美降息周期进入“下半场”，日本货币政策正常化趋势明确，人民币对美元压力可能从贬值转为升值，但对非美货币压力可控。
• 国内财政与货币政策支持：财政刺激预计维持，特别国债和新增专项债为主要发力工具，货币政策将更注重激发信贷需求，促进社会综合融资成本下降。
• 大类资产性价比变化：机构需求分化，银行、理财、保险、基金等不同领域面临不同挑战与机遇。

主要观点与关键信息

2.1 全球货币政策分化，国内增长需更重内需扩张

• 主要经济体货币政策变化：美联储可能将政策利率引导至3%-3.5%中性区间，日本央行可能推升政策利率至1.0%以上。
• 国内增长模式调整：2026年经济增长需更依赖内需扩张，特别是消费领域。
• PPI与CPI走势预测：PPI或先于CPI企稳回升，反映生产端回暖快于消费端。
• 社零数据回归自然增速：政策刺激后，消费数据回归自然增速，需持续政策支持。

2.2 刺激性财政预计维持，支持性货币可期贯彻全年

• 预算赤字率维持：2026年预算赤字率预计保持在4%，财政赤字规模约5.90万亿元。
• 特别国债与专项债为主力：特别国债发行延续“前置化”趋势，预计二、三季度为主要供给窗口；新增专项债规模有望进一步攀升。
• 货币政策核心诉求：促进社会综合融资成本下降，降准可能用于对冲供给高峰，降息将视经济运行情况相机抉择。
• 结构性货币政策工具：央行或将更多使用结构性工具，如再贷款、互换便利等，以精准支持重点领域。

2.3 大类资产性价比层次改变，机构需求分化

• 银行配置策略变化：大行负债端波动加剧，配债需求边际变化；中小行受“资产荒”影响被动配债，但交易行为受限。
• 理财资产配置调整：净值低波诉求强化，配置向短久期、高评级资产倾斜；产品分级可能成为破局良方。
• 保险业务挑战：新单压力提升，保费收入增长受限；配置比例或因政策和股债性价比变化而调整。
• 基金策略转变：监管趋严与业绩压力可能抑制规模增速，含权类产品增速有望提升。

2026年投资策略建议

• 久期控制优先：市场缺乏明确趋势主线，建议以“中性偏稳健”久期作为组合安全边际，保持弹性与流动性。
• 把握波段与品种机会：提升交易敏锐度，利用政策微调、流动性收紧与市场情绪变化带来的钟摆效应，把握修复行情中的波段机会。
• 结构性配置与替代互换：关注不同券种在特定时点的利差错位，挖掘结构性配置或替代互换机会。
• 债券ETF底层利差机会：随着债券ETF发行主体的多样化，可能产生跨市场、结构性的利差投资机会。

风险提示

• 政策不确定性：财政与货币政策的执行力度和节奏可能存在变化。
• 经济运行超预期：经济增长与价格水平可能超出预期，影响利率走势。
• 数据统计误差：部分经济数据可能存在统计误差，影响分析结果。

总结

2025年债市进入“博弈”时代，财政与货币政策的双重影响导致市场情绪波动，利率呈现震荡调整。2026年，随着“十五五”规划的推进和全球货币政策分化，利率中枢或仍有下行空间，但需警惕政策执行与经济超预期带来的风险。投资策略应回归久期管理，注重波段操作和品种选择，以提升收益。