深度报告-20221019-国联证券-广信股份-603599.SH-全产业链布局持续完善_丰富光气资源促长期成长_36页_1mb

广信股份（603599）总结

核心内容

广信股份是一家以农药原药为核心业务的一体化经营企业，拥有完整的氯碱-对邻硝产业链布局，具备较强的产业链竞争力和成长潜力。公司通过纵向延伸上游氯碱和对邻硝中间体，横向拓展光气衍生物和精细化工中间体，构建了多元化的业务结构。

主要观点

1. 一体化布局：公司通过纵向一体化，提升产业链竞争力，同时通过横向扩展延伸产业链，增强产品多样性和市场空间。
2. 传统产品稳定：多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等传统产品市场占有率高，盈利稳定，且公司具备较强的渠道优势和成本控制能力。
3. 新品种发展潜力大：公司布局了噁草酮、茚虫威、噻嗪酮等市场空间较大的新发展原药，这些产品具备较高的附加值和市场需求。
4. 光气资源稀缺：公司拥有32万吨光气资质，目前使用量仅占21%，具备较强的资源储备和竞争优势。
5. 财务稳健：公司拥有充裕的现金储备、土地资源和自备热电厂、码头等基础设施，无有息负债，财务结构健康。
6. 产业链延伸：公司通过并购辽宁世星，进入医药中间体领域，进一步拓展了业务范围。

关键信息

1. 传统产品表现

• 多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆：市占率均在30%附近，行业影响力强，毛利率稳定。
• 草甘膦：全球第一大农药品种，行业集中度高，2020年产能利用率提升至83%，进入高景气周期。
• 敌草隆：全球需求约2万吨，主要市场在巴西、印度、美国和中国，国内主要生产企业包括广信股份、蓝丰生化、快达、新安化工等。

2. 新发展产品布局

• 杀菌剂：嘧菌酯、噁唑菌酮，其中噁唑菌酮前景更好。
• 除草剂：噁草酮、环嗪酮，市场需求稳定，公司已开始建设相关产能。
• 杀虫剂：茚虫威、噻嗪酮，市场增长较快，公司已有部分产能投产。

3. 光气衍生物

• 光气是多种农药和精细化工中间体的重要原料，公司拥有32万吨光气资质，为产业链延伸提供了资源保障。
• 光气下游应用广泛，包括异氰酸酯、聚碳酸酯、医药中间体等，公司具备较强的产业链优势。

4. 对邻硝布局

• 公司已布局对邻硝基氯化苯，产能达20万吨/年，配套建设了氯化苯及氯碱项目，形成完整的产业链。
• 硝基氯苯是重要的基础有机氯中间体，公司具备较强的竞争力和经营稳定性。

5. 医药中间体布局

• 公司通过收购辽宁世星，进入对氨基苯酚市场，计划建设4万吨/年产能，未来有望成为第二大生产厂商。
• 对氨基苯酚主要用于合成扑热息痛，国内是全球最大的生产国和出口国，市场需求稳定。

6. 财务与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为79/103/117亿元，归母净利分别为22/25/28亿元，EPS分别为3.40/3.86/4.37元/股，3年CAGR为24%。
• 估值与投资建议：采用PE估值法，给予2023年11倍PE，目标价42.46元，当前股价28.97元，上涨空间达47%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 在建项目或市场开拓不及预期。
• 环保成本提高。
• 疫情反复可能影响行业生产和需求。

财务数据和估值（2020-2024E）

投资评级

• 行业：化学制品
• 投资建议：买入（首次评级）
• 当前价格：28.97元
• 目标价格：42.46元