深度报告-20210329-国金证券-广信股份-603599.SH-产业链持续完善_成长潜力巨大_24页_2mb

广信股份 (603599.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

广信股份是一家专注于农药及精细化工的公司，其发展历程与光气产业链的完善密切相关。公司依托光气资源，构建了从上游光气到下游农药、医药中间体、染料中间体及新材料的完整产业链，具备显著的成本优势和产品布局优势。

主要观点

1. 产业链布局完善：公司通过不断优化产业链，实现了从光气到农药、医药中间体等多环节的覆盖，从而降低生产成本并增强新产品开发能力。
2. 成长潜力巨大：公司未来计划扩大邻（对）硝基氯化苯产能，并延伸至多个下游产品，预计未来2-3年将为公司带来每年20亿以上收入增量和3亿左右净利润增量。
3. 产品价格中枢上行：公司现有杀菌剂（多菌灵、甲基硫菌灵）和除草剂（敌草隆、草甘膦）价格持续上涨，带动毛利率提升。
4. 盈利能力提升：公司2020-2022年归母净利润预计分别为5.8亿元、10.5亿元、11.9亿元，EPS分别为1.25元、2.26元、2.56元，当前市值对应PE为22.9/12.7/11.2，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：29.45元
• 总股本：4.65亿股
• 已上市流通A股：4.62亿股
• 总市值：136.85亿元
• 年内股价最高/最低：33.91元 / 14.96元
• 沪深300指数：5047
• 上证指数：3435

产品与产能

• 杀菌剂：多菌灵（1.8万吨/年）、甲基硫菌灵（1万吨/年）
• 除草剂：敌草隆（1万吨/年）、草甘膦（2万吨/年）
• 杀虫剂：茚虫威（1000吨/年）、噻嗪酮（5000吨/年）
• 精细化工品：邻苯二胺（2万吨/年）、邻（对）硝基氯化苯（10万吨/年，预计2021年扩产10万吨）

投资逻辑

• 公司通过完善产业链布局，提升成本控制能力及产品竞争力。
• 未来新产品投产将带来显著收入和利润增长。
• 现有产品价格持续上涨，带动毛利率提升。

产业链延伸与产品布局

邻（对）硝基氯化苯

• 公司目前拥有10万吨产能，未来将扩产10万吨。
• 下游延伸至对硝基苯酚、对氨基苯酚、3,4-二氯苯胺、邻苯二胺等，用于农药、医药、染料、橡胶助剂等领域。

杀虫剂

• 茚虫威：用于防控鳞翅目害虫，市场稳定增长，公司具备成本优势。
• 噻嗪酮：市场需求稳定，公司具备光气法生产优势。

除草剂

• 敌草隆：国内最大产能，价格持续上涨，2021年预计维持稳定。
• 草甘膦：受环保政策影响，国内产能缩减，价格中枢上行，预计2022年有所回落。

杀菌剂

• 吡唑醚菌酯：全球销售额第二，公司具备自配核心原材料优势。
• 噁唑菌酮：广谱杀菌剂，市场需求稳定，公司具备技术优势。

盈利预测

主要产品盈利预测

• 除草剂：
  • 2020E：收入12.49亿元，毛利率26.3%
  • 2021E：收入14.26亿元，毛利率26.0%
  • 2022E：收入15.37亿元，毛利率25.2%
• 杀菌剂：
  • 2020E：收入7.29亿元，毛利率45.9%
  • 2021E：收入12.79亿元，毛利率44.1%
  • 2022E：收入16.17亿元，毛利率41.8%
• 杀虫剂：
  • 2020E：收入1.91亿元，毛利率28.56%
  • 2021E：收入1.91亿元，毛利率28.56%
  • 2022E：收入1.91亿元，毛利率28.56%
• 精细化工及其他：
  • 2020E：收入15.34亿元，毛利率41.9%
  • 2021E：收入25.96亿元，毛利率47.6%
  • 2022E：收入29.76亿元，毛利率43.4%

公司盈利预测

• 2020E：归母净利润5.8亿元，EPS 1.25元
• 2021E：归母净利润10.5亿元，EPS 2.26元
• 2022E：归母净利润11.9亿元，EPS 2.56元

风险提示

1. 农药产品价格下跌风险
2. 产能建设进度不及预期
3. 产品需求不及预期
4. 汇率波动对出口业务的影响