20220327-天风证券-固收利率周报_疫情冲击vs稳增长诉求_4月资金面怎么看__31页_3mb

疫情冲击 vs 稳增长诉求，4月资金面怎么看？

核心内容

本报告分析了2022年3月资金面情况及4月资金面预期，探讨了宏观政策与疫情冲击、通胀压力及外围政策之间的博弈，并对债市走势及央行可能采取的货币政策进行了展望。

主要观点

• 3月资金面整体平稳偏松，但票据利率和CD利率仍处高位，显示信贷需求疲软。
• 央行在3月通过MLF和逆回购操作维持流动性稳定，但未进行降准降息。
• 4月资金面压力不大，但需关注政策和数据对市场的影响。
• 疫情对经济造成下行压力，尤其是对消费、就业及工业生产。
• 通胀压力主要来自外部，大宗商品价格上行对中下游企业经营形成压力。
• 央行可能在4月采取降准以提供长期稳定资金，但降息可能性上升受物价和外围压力制约。
• 债市交易重心在政策端，若货币政策以量宽为主，10年期国债利率以1年期MLF利率为中枢。
• 4月财政存款环比上升，国债和地方债发行规模可能创新高，对资金面有一定扰动。
• 央行操作可能受到政治局会议影响，通常在会议前进行降准降息。

关键信息

3月资金面回顾

• 资金面整体平稳偏松，7天利率创去年下半年以来最低水平。
• 同业存单利率持续上升，尤其是城商行和农商行。
• 央行通过MLF和逆回购操作稳定市场流动性。
• 信贷需求较弱，票据利率维持低位。

4月银行体系资金静态测算

• 预计4月货币发行环比减少约1700亿元。
• 财政存款环比上升约600亿元，一般财政收支差额基本平衡。
• 地方债发行规模约2400亿元，到期规模约1367亿元，净融资约1000亿元。
• 国债发行规模创新高，预计达6600亿元，净融资约900亿元。
• 外汇占款环比减少约100亿元，银行缴准环比降低约500亿元。
• 不考虑央行投放，预计4月银行体系资金增量约1500亿元。

外部与内部压力

• 疫情冲击导致经济下行压力，但部分城市开始复产复工。
• 大宗商品价格上涨，对中下游企业造成经营压力。
• 外围货币政策收紧，中美利差扩大，资本外流压力存在。

政策应对与央行操作

• 政策层面强调稳增长、保就业和防范风险。
• 央行可能在4月采取降准以支持实体经济，但降息可能性受物价和外围影响。
• 政治局会议可能影响央行操作，但历史显示央行通常在会议前进行降准降息。
• 央行操作与国常会预告更为相关，强调精准滴灌和结构性支持。

风险提示

• 疫情超预期蔓延
• 地产失速下行
• 基建力度退坡

债市展望

• 4月15日前长端利率维持震荡调整。
• 4月15日后需结合数据与政策判断。
• 若货币政策以量宽为主，10年期国债利率仍属合理。

一级与二级市场

• 一级市场：利率债发行计划已公布，预计4月发行规模较大。
• 二级市场：国债期货价格下行，利率互换长期利率上行，外汇走势强劲。

大宗商品与海外债市

• 原油价格回到120美元/桶，天然气价格维持高位。
• 美国10年期国债收益率大幅上升，欧央行转向缩债。

图表目录

• 图1-图5：3月资金面及同业存单走势
• 图6-图10：政府债发行、财政存款、外汇占款及银行准备金变化
• 图11-图16：票据利率、工业品指数及汇率走势
• 图17-图20：货币发行、财政收支及CD发行占比
• 图21-图25：财政存款、国债发行及政府性基金收支
• 图26-图30：国债及地方债发行与到期规模
• 图31-图35：外汇占款、人民币汇率及工业生产数据
• 图36-图40：地产销售、轮胎开工率及货运指数
• 图41-图46：大宗商品价格及工业利润变化
• 图47-图49：加息预期、货币政策框架及中美利差
• 图50-图55：国债及国开债收益率变化
• 图56-图60：回购及互换利率变化
• 图61-图69：汇率及大宗商品价格走势

表格目录

• 表1：提前批与实际发行情况
• 表2：欧央行决议
• 表3：高层对经济问题的表述
• 表4：政治局会议与央行操作关系
• 表5：历次政治局会议货币政策表述