从四大行业的刚性现金支出看疫情的冲击：怎么看西贝之忧？华创证券-14页_1mb

西贝之忧分析总结

核心内容概述

本文分析了疫情对餐饮、住宿、旅行社、工业四大行业的短期刚性现金支出压力，并结合A股上市公司情况，探讨了疫情对整体经济的影响。核心观点是：疫情对服务业冲击较大，尤其是餐饮、住宿和旅行社，而工业受冲击较小。同时，文章指出，虽然A股上市公司整体现金压力不大，但部分行业和企业仍面临一定挑战。

主要观点与关键信息

一、四大行业现金支出压力分析

餐饮业

• 三个月的刚性现金支出对应三个季度的净利润。
• 餐饮业全年人力成本与房租成本合计约1.42万亿元，三个月支出压力约3550亿元。
• 龙头企业如海底捞、西贝，其人力成本较高，但部分企业如呷哺呷哺、小六汤包等，现金储备有限，仅能支撑不足三个月的薪酬支出。
• 餐饮业吸纳就业人数较多，约3000万人，疫情冲击将对就业产生较大影响。

住宿业

• 三个月的刚性现金支出对应一年的净利润。
• 住宿业全年净利润约563亿元，三个月支出压力约534亿元。
• A股上市公司货币资金较为充足，可支撑半年以上薪酬支出；新三板部分企业如胜高股份、同里旅游等面临资金压力。

旅行社

• 三个月的刚性现金支出对应一年的净利润。
• 旅行社全年收入约5375亿元，人员支出约107亿元，三个月支出压力约27亿元。
• 行业人员多为兼职，房租成本可忽略，因此人员支出压力较小。
• A股及新三板相关企业资金较为充裕，基本可支撑半年以上。

工业

• 三个月的刚性现金支出对应一个季度的净利润。
• 工业全年净利润约3.69万亿元，三个月支出压力约9376亿元。
• 工业对制造业投资可能形成一定挤出效应，但影响有限。

二、A股上市公司现金支付压力

• 整体影响较小，仅极少数个股面临短期现金支付压力。
• 105只个股短期现金支付压力较大，合计市值约1.1万亿元，占A股总市值（不含金融）的2.27%。
• 重点行业包括农林牧渔（温氏股份）、交通运输（东方航空、南方航空、广深铁路、德邦股份）、计算机（15只个股）、纺织服装（8只个股）等。

三、行业影响与政策建议

• 结论一：西贝之忧反映餐饮业普遍面临经营困境，其他人力密集型行业如住宿、旅行社同样面临较大压力。
• 结论二：疫情冲击一个季度，将导致餐饮、住宿、旅行社全年利润大幅缩水甚至归零，工业虽受影响较小，但可能对制造业投资形成挤出效应。
• 结论三：上市公司融资渠道多元，整体风险可控。
• 结论四：小微企业众多，疫情冲击可能带来就业压力，需政策倾斜。

四、政策建议

1. 对餐饮、住宿、旅行行业给予银行特定信贷支持，甚至可考虑特殊工资支持信贷。
2. 疫情后减税至少两个季度，帮助行业回补现金流。
3. 对短途运输和出租车司机个税减免半年。
4. 设立小微企业应急周转基金，由政策性银行发行战疫债支持。
5. 加强政府购买，提升相关行业服务供给。
6. 奖励跨行业灵活调剂劳动力的企业，如盒马生鲜接纳餐饮员工。

附录信息

中国就业人口分行业去向

• 城镇非私营就业人口：1.72亿人，其中制造业、建筑业、教育、公共管理等吸纳较多。
• 私营就业人口：约2.6亿人，缺乏细分数据。

私营与非私营单位登记注册类型

• 私营单位：个体、私营企业。
• 非私营单位：国有单位、集体单位、股份合作单位、联营单位、有限责任公司、股份有限公司、港澳台商投资单位、外商投资单位。

风险提示

• 疫情反复，持续时间较长。
• 数据来源有限，所引数据仅供参考。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）。
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿（均来自不同高校，2018-2019年加入华创证券研究所）。

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