20180320-太平洋-钢铁行业专题之二——我们如何解析钢铁库存__17页_1mb

钢铁行业库存分析总结

核心内容概述

本报告围绕钢铁产业链库存变化，从绝对和相对指标两个维度分析当前库存水平，并预测未来库存走势与价格波动的关系。报告指出，尽管当前社会库存绝对量达到四年最高，但结合相对指标（如库销比、可用天数、库存倍数）来看，库存并未处于历史高位。此外，报告强调库存周期约为四年，并指出当前处于主动补库存阶段，预计未来将进入去库存周期。同时，报告分析了库存去化对价格的影响，并提示了相关风险。

主要观点

1. 库存水平分析

• 社会库存：

  • 绝对量：2018年3月上旬达到1965万吨，为2018年以来最高。
  • 增幅：同比增加154%，为四年最高。
  • 日均库存累积幅度：超过14万吨，为历史最大。
  • 相对指标：
    • 库销比：当前为0.2255，低于历史峰值。
    • 社会库存可用天数：6.32天，处于低位。
    • 库存倍数：1.0382，反映投机情绪。

• 钢厂库存：

  • 2018年2月下旬达到1397.25万吨，突破10个月高点。
  • 农历同期库存水平：低于2014-2017年同期平均库存，因此当前库存水平并不高。
  • 历史库存周期：约四年，2010年、2014年、2018年为波峰年。

• 终端库存：

  • 尚难统计，但随着钢铁电商发展和供应链成熟，未来零库存是趋势。

2. 库存周期与行业趋势

• 自2016年3月起，钢铁行业进入主动补库存阶段。
• 2010-2014年、2014-2018年为两个库存周期，2018年为当前周期波峰。
• 预计未来库存将经历3-4个月的去化过程，2018年4月上旬降至1736-1835万吨，5月上旬降至1550-1694万吨。

3. 库存与价格波动关系

• 长期：库存中枢与价格走势一致，库存去化趋势有助于价格回升。
• 短期：库存与价格关联度不高，库存去化对价格压制作用有限。
• 历史数据：
  • 库存去化第一周：钢价涨跌偏好不强。
  • 第二、三周：钢价上涨概率显著提升，分别为63.64%和72.73%。
  • 当前处于库存去化第一周，价格周环比持平，但若库存持续下降，价格有望上行。

4. 零库存趋势与销售渠道变化

• 零售化与直供化：未来钢铁销售将向高零售化和高直供化发展，库存中枢走低是趋势。
• 供应链效率提升：电商模式推动供应链效率提高，减少库存积压。
• 直供比例增加：2012-2016年，会员企业直供比例从30%提升至36%，部分企业如河钢、宝钢直供比例分别达40%和70%以上。
• EVI模式：大型钢企通过EVI模式推动直供比例进一步提升，库存自然降低。

关键信息

• 库存分类：

  • 钢厂库存：供给端，滞后于需求和价格。
  • 社会库存：供需双重特性，影响价格走势。
  • 终端库存：尚难统计，未来趋零。

• 库存指标：

  • 库销比：反映供需关系，季节性波动明显，峰值多出现在2月份。
  • 可用天数：库存与日均表观消费比值，用于判断库存是否处于高位。
  • 库存倍数：社会库存与钢厂库存比值，反映投机情绪。

• 库存去化预测：

  • 2018年4月上旬：库存降至1736-1835万吨。
  • 5月上旬：降至1550-1694万吨。
  • 去化时间：约3-4个月。

• 价格与库存关系：

  • 长期：库存中枢与价格走势一致。
  • 短期：库存去化对价格压制作用有限，第二、三周上涨概率较高。

• 风险提示：

  • 需求端风险：地产投资回落、制造业复苏乏力、下游开工缓慢。
  • 外部因素：美联储加息、市场对宏观经济数据信心不足、对需求释放存疑。

投资评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%-15%。
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%至5%。
  • 减持：个股相对大盘涨幅低于-5%。

附录：分析师与联系方式

• 证券分析师：

  • 黄付生（电话：010-88695133，邮箱：huangfs@tpyzq.com，执业资格证书编码：S1190517030002）
  • 杨坤河（电话：010-88695229，邮箱：yangkh@tpyzq.com，执业资格证书编码：S0550116060009）

• 销售团队：

  • 王方群（销售负责人）
  • 王均丽（北京销售总监）
  • 袁进、成小勇、李英文、孟超、张小永（北京销售）
  • 陈辉弥、洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹（上海销售）
  • 张茜萍、王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆（广深销售）

图表目录摘要

• 图表1：钢铁产业链库存分类
• 图表2：主要钢材品种社会库存绝对量增至4年来最高
• 图表3：主要钢材品种社会库存历年累积情况统计
• 图表4：中钢协会会员钢材库存
• 图表5：重点企业钢材库存
• 图表6：重点钢企旬度库存农历同期比较
• 图表7：社会库销比相对钢厂库销比更有指示意义
• 图表8：总库销比波动周期约两年
• 图表9：社会库存可用天数有所抬升
• 图表10：总库存可用天数有所抬升
• 图表11：从相对指标看社会库存处于低位
• 图表12：库销比一个波动周期约4年
• 图表13：库存可用天数一个波动周期约4年
• 图表14：库存倍数与价格走势一致
• 图表15：当前库存处于阶段性高点为主动补库存的结果
• 图表16：社会库存去化情况
• 图表17：社会库存高位后4周及8周去化情况
• 图表18：库存倍数与价格波动情况
• 图表19：会员钢企直供及分销量
• 图表20：会员钢企直供及分销比重
• 图表21：2012-16年会员钢企直供及分销量
• 图表22：社会库存高位后1-4周内钢价波动情况

结语

当前库存水平虽处于阶段性高点，但非历史高位，且未来库存去化时间预计为3-4个月。库存中枢长期走低是趋势，主要由于零售化、直供化发展以及供应链效率提升。库存与价格在长期中走势一致，但在短期内关联度不大，因此无需过度担忧库存去化对价格的压制。然而，需关注需求端的不确定性，如地产与制造业表现，以及外部宏观因素对价格的影响。