20170128-中泰证券-2017年钢铁行业春季投资策略报告_春暖花开_17页_715kb

钢铁行业2017年春季投资策略报告总结

核心内容

2017年春季是钢铁行业的消费旺季，但旺季并不一定会带来采购量的提升，需关注宏观经济、库存变动与季节性变化三者之间的关系。整体来看，2017年三者同向向上运行的概率较高，行业具备较好的基本面支撑。

主要观点

1. 贸易商库存提前累积

• 2016年11月中旬以来，贸易商库存提前累积，主要受淡季冬储和价格上涨刺激。
• 冬储分为主动和被动两种，2013年后主动性冬储基本消失，2017年出现多年未见的主动冬储。
• 当前贸易商库存水平仍处于历史低位，库销比为15.46%，低于2016年同期，但高于2015年，库存绝对量增长明显，但不足以压制旺季需求。

2. 旺季需求回升可期

• 钢铁行业每年11月至次年2月为淡季，3月至4月为旺季，需求环比增幅一般在10%-15%。
• 2017年春季需求订单环比增量预计达到10%，叠加库存周期贡献，淡旺季钢铁日产量环比增幅有望达到15%。
• 房地产销售与投资长期背离，但2017年地产销售虽受基数效应影响下滑，对投资扰动较小，预计房地产投资完成额增速为4%。

3. 产能周期向好

• 钢铁行业产能周期一般为两年，2017年产能投放对应2015年的投资，新增产能极少。
• 2003年投放的产能进入报废期，未来几年将迎来产能自然淘汰高峰，客观上推动行业供给端改善。

4. 供给侧改革影响

• 中频炉关停事件自2016年底开始蔓延至全国，成为供给侧改革的重要一环。
• 中频炉产量关停对行业供给的影响存在较大争议，但若行政执行力度加大，将有助于钢价和盈利的反弹。

关键信息

重点公司基本状况

投资建议

• 寻找资产负债表修复较好且产业链偏长的公司。
• 钢铁冶炼行业资产负债表修复优于铁矿采掘业。
• 建议关注新钢股份、鞍钢股份、河钢股份、三钢闽光、马钢股份、方大特钢以及新疆区块主题如ST八钢、酒钢宏兴等。

风险提示

• 旺季需求复苏不及预期。
• 短期库存累积过快。

图表目录

• 图表1：2010-2016年冬季社会库存累积情况一览
• 图表2：库存周期是行业短期成交量变化的重要原因
• 图表3：2016年11月份以后十年期国债收益率出现明显抬升
• 图表4：建筑类钢材库存增加是推动社会库存上升的主要原因
• 图表5：2016年年底的社会库存波动强度处于2006年以来的低位
• 图表6：节后钢贸商库存整体仍处于偏低状态
• 图表7：钢铁采购的季节性波动
• 图表8：历年钢铁淡旺季表观消费环比变化
• 图表9：国内钢铁需求结构图
• 图表10：财政支出超过财政收入
• 图表11：财政赤字维持高位
• 图表12：一二三线城市潜在库销比
• 图表13：地产销售和投资关系
• 图表14：钢铁冶炼及压延固定资产投资及增速
• 图表15：最先扩张的产能开始进入报废期
• 图表16：2016年后设备周期来临中国废钢积蓄量加快
• 图表17：中频炉事件逐渐蔓延至全国
• 图表18：11月下旬后建筑钢材社会库存快速攀升
• 图表19：电炉钢成本优势在扩大
• 图表20：中频炉产量关停影响弹性测算表
• 图表21：钢铁上市公司估值比较
• 图表22：钢铁上市公司弹性比较

总结

2017年钢铁行业具备向好的基本面，包括季节性需求回升、贸易商库存提前累积、产能周期改善以及供给侧改革的推进。尽管库存绝对量有所增加，但整体仍处于低位，对旺季需求形成压制的可能性较小。投资方面，建议关注资产负债表修复较好、产业链较长的公司，如新钢股份、鞍钢股份、河钢股份等，以及受益于供给侧改革的新疆区块主题股票。风险方面，需警惕旺季需求不及预期和短期库存累积过快。