20181225-申万宏源-海格通信-002465.SZ-国防信息化老牌龙头注入5G新动力_30页_1mb

海格通信（002465）投资分析总结

核心内容概览

海格通信是一家国内资深军工电子企业，成立于2007年，背靠广州无线电集团，是国企改革的标兵单位。公司聚焦于“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务板块，是军用无线通信和北斗导航领域的龙头企业。随着军改落地及5G建设的推进，公司迎来新的增长机遇。

主要观点

1. 军品业务稳步恢复

• 军改对2016-2017年业绩造成一定压制，但2018年订单恢复明显，公司军品业务有望触底回升。
• 2018年公司已签订多个大额通信相关订单，累计金额超过20亿元，显示军品采购恢复态势良好。
• 军用无线通信市场空间广阔，预计全军需求将达百亿元，公司海军市占率超过40%，陆军规模持续扩大，其他军种也将带来增量需求。

2. 民品业务受益于5G建设

• 民用通信技术服务受益于5G建设，市场空间巨大，预计未来五年将保持20%以上复合增速。
• 公司具备通信技术全业务服务能力，是除中通服外的第二梯队优势企业，有望分享5G建设红利。
• 海格怡创在2017年中标32亿元通信服务合同，显示出公司在民品领域的竞争力和市场拓展能力。

3. 北斗全产业链龙头，民用市场即将爆发

• 公司实现北斗“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，具备技术优势和产品覆盖。
• 北斗三号计划2020年覆盖全球，将带动北斗产业升级，公司作为军用北斗龙头将率先受益。
• 民用领域，公司正积极布局高精度位置服务平台、导航地图引擎等，定位精度可达厘米级别，具备竞争优势。

4. 航空航天业务稳步增长

• 公司通过收购驰达飞机，拓展航空航天业务，进入高端装备制造领域。
• 2017年航空航天业务营收同比增长57.2%，预计未来三年保持14%左右的增速。

关键信息

财务预测

• 2018年：营业收入44.20亿元，同比增长31.86%；归母净利润4.29亿元，同比增长46.23%；EPS为0.19元，对应PE为41倍。
• 2019年：营业收入54.64亿元，同比增长23.62%；归母净利润6.03亿元，同比增长40.66%；EPS为0.26元，对应PE为29倍。
• 2020年：营业收入66.20亿元，同比增长21.15%；归母净利润7.48亿元，同比增长24.04%；EPS为0.32元，对应PE为23倍。

估值分析

• 公司2018及2019年估值略高于可比公司，但2020年估值略低于可比公司均值。
• 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司未来成长加速可期，同时作为首批纳入MSCI指数的股票，有望吸引增量资金。

风险提示

• 军工电子信息化建设进程放缓。
• 民品领域市场竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 军费开支增速不及预期，可能影响订单规模。

股价催化剂

• 公司公告签订大额订单。
• 国家出台加速军民品电子信息化发展的政策。
• 军费开支增速超预期。

有别于大众的认识

• 市场对军改后订单恢复情况存疑，但公司已多次发布大额订单公告，显示采购恢复迅速。
• 尽管民品市场竞争加剧，但公司作为老牌军工企业，研发投入占比高于行业平均水平，具备技术领先优势。

关键假设点

1. 军改落地：订单交付受阻问题基本解决，军品业务恢复增长。
2. 国家军工电子信息化建设加速：带动公司产品需求增长。
3. 民用领域电子应用爆发：5G建设及北斗应用推动民品市场增长。
4. 公司保持高竞争力：通过持续研发投入和技术优势巩固市场地位。

附录与数据

• 市场数据：2018年12月24日收盘价为7.62元，流通A股市值15777百万元，市净率2.1。
• 财务数据：2017年营业收入33.52亿元，净利润29.3亿元，ROE为3.6%。
• 盈利预测：公司未来三年毛利率稳步增长，预计分别为36.60%、38.17%、38.93%；净利率分别为9.70%、11.04%、11.30%。

总结

海格通信作为军工电子领域的龙头企业，凭借其在无线通信、北斗导航、航空航天及软件与信息服务四大板块的布局，有望在未来三年实现业绩显著增长。军改落地后，军品业务恢复并加速增长；5G建设推动民品业务扩张；北斗三号建设促进卫星导航产业升级。公司具备技术领先优势，研发投入高，市场占有率强，且作为首批纳入MSCI指数的股票，具备长期投资价值。首次覆盖给予“增持”评级。