20221124-安信证券-京东集团-SW-09618.HK-利润表现亮眼_零售主业利润率达历史新高_7页_742kb

京东集团-SW（09618.HK）三季报总结

核心内容

京东集团-SW在2022年第三季度交出了一份亮眼的财务报告，整体表现超预期，零售主业利润达到历史新高，同时物流及新业务板块盈利改善明显。

收入与利润表现

• 总收入：Q3收入同比增长11.4%，达到2,435亿元，略超彭博一致预期。
• 在线直营收入：同比增长5.9%，至1,970亿元。
• 服务及其他收入：同比增长42.2%，至465亿元。
• 调整后净利润：达到100亿元，远超预期，调整后净利率提升至4.1%。
• Non-GAAP 经营利润：Q3为9,926百万元，经营利润率提升至4.1%。

零售业务亮点

• 零售收入：Q3零售收入同比增长7.0%，至2,119亿元，经营利润率提升至5.2%，创历史新高。
• 用户增长：年度活跃用户数达到5.88亿，环比增长1.3%，同比增长6.5%。
• 核心用户：核心零售用户环比净增超过1000万，带动购买频次和开支水平提升。
• DAU增长：整体DAU同比增长双位数，PLUS会员年消费金额超过普通用户8倍。
• 全渠道业务：小时购业务同比增长三位数，已基本完成对全国大型连锁超市的覆盖。
• 大促表现：Q3大促期间，京东到家和小时购联合超20万家实体门店，为1,800+区县市消费者提供全品类小时达服务。

物流与新业务板块

• 京东物流收入：Q3同比增长38.9%，至358亿元，经营利润达2.5亿元。
• 外部客户收入：同比增长67.8%，占收比接近七成。
• 仓库数量：截至三季度末，运营仓库数量超过1,500个，物流基础设施总面积达3,000万+平方米。
• 新业务收入：Q3同比减少12.8%，至50亿元，但首次录得2.8亿元经营利润。

主要观点

• 零售业务韧性凸显：京东零售在宏观环境疲软背景下表现稳健，受益于供应链优化和履约效率提升，利润率创历史新高。
• 用户质量提升：核心高质量用户增长显著，带动平台整体消费能力增强。
• 物流板块盈利改善：物流业务收入和利润持续增长，外部客户收入占比上升，显示业务拓展成效显著。
• 新业务战略聚焦：新业务板块收入下降，但经营利润改善，表明公司正通过战略调整优化业务结构。
• 投资建议：维持买入-A评级，12个月港股SOTP目标价为304港币，预计2022/2023年收入增速分别为10%/17%，调整后净利润分别为261亿/341亿元，净利率分别为2.5%/2.8%。

关键信息

• 风险提示：品类扩张和物流技术投入可能拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺。
• 财务预测：
  • 主营收入：预计2022E为1,049,736百万元，2023E为1,230,183百万元，2024E为1,417,490百万元。
  • Non-GAAP净利润率：预计2022E为2.5%，2023E为2.8%，2024E为3.1%。
• 股价表现：截至2022-11-23，股价为199.10港币，12个月价格区间为141.8/359.2港币。

估值与盈利分析

• 非通用会计准则市盈率：2022E为21.7倍，2023E为16.8倍，2024E为13.3倍。
• 市净率：2022E为2.6倍，2023E为2.9倍，2024E为3.0倍。
• ROIC：预计2022E为1.7%，2023E为7.1%，2024E为11.3%。

公司评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6个月投资收益率领先恒生指数15%及以上。
  • 增持：未来6个月投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%。
  • 中性：未来6个月投资收益率与恒生指数变动幅度相差-5%（含）至5%。
  • 减持：未来6个月投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）。
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后恒生指数15%及以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于恒生指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于恒生指数波动。

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