20220221-国金证券-新型烟草行业专题研究报告_一支烟_视角解构HNB_产品内驱为核_政策规范踔厉前行_37页_3mb

新型烟草专题分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕加热不燃烧（HNB）产品展开，从产品力、技术迭代、市场空间及政策影响等角度深入分析了HNB的发展前景与挑战。报告指出，在减害与产品力验证下，HNB正引领新型烟草革命加速演进，并认为其长期渗透空间广阔。

主要观点

1. HNB行业格局与发展趋势

• 行业增长：HNB市场规模从2017年的55.5亿美元增长至2021年的262.3亿美元，复合增速达46.2%。
• 产品力验证：HNB产品在口感、体验方面已获得消费者认可，尤其在日韩等市场表现突出。
• 技术迭代：从电阻加热向电磁加热升级，提升抽吸体验与减害效果。
• 供应链发展：HNB产品迭代空间大，基材、香精、滤嘴棒等供应链环节存在较大成长机会。

2. HNB产品结构与技术细节

• 硬件维度：外观、电池性能、交互体验是主要升级方向，但品牌间差异化壁垒不高。
• 加热系统：电阻加热向电磁加热演进，提升温度控制与烟气稳定性。
• 烟支结构：薄片与香精是影响“烟气”的两大变量，HNB烟支通过特殊工艺实现口感接近传统卷烟。
• 滤嘴棒：降温功能是关键，需在材料与结构上创新以平衡用户体验与烟气温度。

3. 政策对HNB渗透率的影响

• 政策管控：各国对电子烟的政策定位影响其渗透率，中国目前对雾化电子烟管控较严，而HNB尚未明确政策。
• 政策差异：不同国家对电子烟的广告、口味、包装、税收等监管不同，对市场渗透率产生显著影响。

关键信息

1. HNB市场规模预测

• 烟具：在20%渗透率假设下，HNB烟具终端零售规模预计达到307亿元，出厂规模为141亿元。
• 薄片：在20%渗透率下，HNB薄片市场规模预计为242亿元，为传统薄片用量的5~8倍。
• 香精：在20%渗透率下，HNB香精市场规模预计为48亿元，为传统香精用量的10倍。

2. 技术壁垒与供应链

• 技术壁垒：HNB产品在加热系统、薄片工艺、香精调配等方面存在较高的技术壁垒。
• 供应链优势：国际烟草巨头如菲莫国际、英美烟草、日本烟草等在HNB领域布局，国内中烟体系在供应链上具备优势。

3. 国际与国内HNB发展对比

• 国际巨头：菲莫国际、英美烟草等在HNB领域技术领先，拥有大量专利与研发投入，推动产品迭代。
• 国内进展：国内中烟企业如四川中烟、湖北中烟等正积极探索HNB技术，部分企业已具备代工能力。

4. 投资建议

• 掘金供应链：建议关注HNB产业链中具有技术优势和供应链能力的企业，如劲嘉股份、思摩尔国际。
• 成长逻辑：全球控烟减害趋势下，HNB与雾化电子烟将共同推动新型烟草行业成长。

风险提示

• 政策不确定性：HNB政策放开存在不确定性。
• 技术迭代风险：产品技术更新快，需持续创新。
• 市场接受度：新产品推广可能不及预期，影响市场渗透。

重点标的梳理

• 劲嘉股份：通过收购优质标的，完善新型烟草全产业链布局。
• 思摩尔国际：深度布局HNB烟具，与中烟合作紧密，具备较强技术壁垒。

图表概览

• 图表1：雾化电子烟&HNB全球规模与增速
• 图表2：国际烟草巨头在HNB和雾化电子烟领域的布局
• 图表3：2013-2021年HNB重点国家和地区规模增长及变动
• 图表4：2006-2021E雾化电子烟重点分布地区规模及变动
• 图表5：从历史复盘来看，雾化电子烟渗透地区较HNB更为广阔
• 图表6：2021年各国HNB&雾化电子烟渗透率
• 图表7：雾化电子烟工作原理
• 图表8：加热不燃烧（HNB）烟具及烟弹部件构成
• 图表9：HNB烟草产品研发历史图
• 图表10：新型卷烟感官质量评判标准
• 图表11：新型卷烟感官质量评判标准
• 图表12：PMI旗下的IQOS迭代升级路径
• 图表13：BAT旗下的Glo迭代升级路径
• 图表14：降温加热技术下，应用不同加热系统的产品示例
• 图表15：降温加热技术下，不同加热系统间的比较
• 图表16：自然烟气卷烟NSCs创建原理
• 图表17：加热技术在IQOS产品中的迭代，减害的同时进一步稳定抽吸体验
• 图表18：IQOS ILUMA与Glo Hyper加热系统对比
• 图表19：常规HNB中心加热烟叶设计图
• 图表20：HNB与传统卷烟工作原理流程图
• 图表21：传统卷烟和HNB基于加热温度不同，气溶胶产生原理不同
• 图表22：国际主流品牌HNB烟弹种类
• 图表23：HNB烟草薄片与传统烟草薄片对比
• 图表24：主流品牌产品烟草薄片制备方法
• 图表25：稠浆法生产工艺原理
• 图表26：造纸法生产工艺原理
• 图表27：稠浆法为当前HNB薄片的主流制造工艺
• 图表28：HNB电加热产品烟气转移及各段作用示意图
• 图表29：中国HNB烟具市场规模测算
• 图表30：国内HNB薄片规模测算
• 图表31：国内HNB香精用量市场规模测算
• 图表32：2020年PMI研发投入率达到1.7%
• 图表33：PMI的五大科学评估平台
• 图表34：2020年减害烟草研发支出占比已达到99%
• 图表35：IP5管辖范围内减害烟草产品专利累计达到1300个
• 图表36：PMI毒性/临床/感知与行为各项研究数量
• 图表37：PMI五大评估平台研究结果
• 图表38：PMI减害烟草产品近年来迭代加快
• 图表39：2020年减害烟草收入占比超过50%的市场达到6个
• 图表40：2021年IQOS用户数达到2120万人
• 图表41：草本HNB品牌近年来纷纷加速入局
• 图表42：国内电子烟管理办法（征求意见稿）各层次梳理
• 图表43：电子烟政策分析框架
• 图表44：不同国家对电子烟的定位及监管部门
• 图表45：不同国家对电子烟的定位及监管部门
• 图表46：各国电子烟广告监管对比
• 图表47：各国电子烟口味监管对比
• 图表48：各国电子烟包装监管对比
• 图表49：各国新型烟草税收政策对比
• 图表50：不同国家对加热烟草制品消费税的征收方式对比
• 图表51：劲嘉股份电子烟并购布局
• 图表52：思摩尔子公司麦时科技近期新型烟草中标公示

结论

HNB作为新型烟草的重要分支，其产品力与减害性已得到验证，具备广阔的市场空间与技术迭代潜力。政策、技术、供应链是影响其发展的三大核心因素，国际烟草巨头与国内中烟体系均在积极布局。建议投资者关注HNB供应链企业，把握其成长机遇。