新型烟草行业专题研究报告：“一支烟”视角解构HNB，产品内驱为核，政策规范踔厉前行-20220221-国金证券-37页_3mb

新型烟草专题分析报告总结

核心内容

本报告围绕加热不燃烧（HNB）产品，从产品技术迭代、行业格局、政策影响及投资机会等多个维度展开分析，探讨其在新型烟草革命中的发展趋势与市场潜力。

主要观点

1. HNB行业快速增长：根据欧睿数据，HNB市场规模从2017年的55.5亿美元提升至2021年的262.3亿美元，复合增速达46.2%。而雾化电子烟的复合增速为20.5%。

2. 产品力与减害性验证：HNB产品通过降低烟草反应温度和减少氧气参与，显著减少有害物质释放。例如，IQOS THS2.2产品的有害成分降幅均在90%以上。

3. 产品迭代方向：HNB产品的迭代重点在于“一支烟”的构成，包括加热系统、薄片、香精和滤嘴棒等。技术迭代目标是提升抽吸体验，使其更接近“真烟”。

4. 技术壁垒与供应链：HNB产品在技术层面仍处于不断升级阶段，尤其在加热系统从电阻向电磁升级，以及烟支结构优化方面具有较大空间。中长期来看，优秀的HNB基材供应链企业有望获得成长机遇。

5. 政策影响：政策管控力度是各国电子烟渗透率的关键变量。中国目前对雾化电子烟的管控较为严格，而HNB产品尚未有明确政策出台，政策放开对市场渗透率将有显著影响。

6. 国际巨头与国内新兴力量：国际烟草巨头如菲莫国际（PMI）和英美烟草（BAT）在HNB领域均有布局，国内中烟体系内的企业也在积极研发相关产品。

关键信息

1. HNB产品结构与技术迭代

• 硬件维度：IQOS产品在外观、电池性能和交互体验方面不断优化，如从搭扣式设计转向侧开式和皮质翻盖设计，提升便捷性和质感。
• 加热系统：从电阻加热升级至电磁加热，提升加热效率与温度控制精度，减少加热片断裂与清洁问题。
• 烟支结构：
  • 薄片：HNB薄片的用量是传统薄片的5~8倍，主要采用稠浆法制造，具有较高的均质化和还原度。
  • 香精：HNB香精用量是传统香精的10倍，需通过低温香精还原传统卷烟口感。
  • 滤嘴棒：需解决降温与抽吸体验之间的平衡问题，材料和结构创新是关键。

2. 市场规模测算

• 烟具：预计在HNB渗透率20%的条件下，中国HNB烟具终端零售规模可达307亿元，出厂规模可达141亿元。
• 薄片：在HNB渗透率20%的条件下，国内HNB薄片市场规模预计为242亿元。
• 香精：在HNB渗透率20%的条件下，国内HNB香精市场规模预计为48亿元。

3. 行业格局

• 国际巨头布局：菲莫国际、英美烟草、日本烟草等国际烟草巨头在HNB领域均有布局，其中菲莫国际通过自主研发推动HNB发展。
• 国内竞争格局：中烟体系内的企业是HNB行业的主要参与者，其供应链企业具有较强的进入壁垒和竞争优势。

4. 投资建议

• 关注供应链企业：建议投资者关注劲嘉股份、思摩尔国际等企业，其在HNB产业链中具备较强的竞争力和成长潜力。

风险提示

• 政策不确定性：HNB政策放开存在不确定性。
• 技术迭代风险：技术发展可能带来产品更新换代的风险。
• 新产品推广风险：新产品可能面临市场接受度不足的风险。

重点标的

• 劲嘉股份：通过收购优质标的，不断完善新型烟草全产业链布局。
• 思摩尔国际：深度布局HNB烟具，与中烟有深度合作。

图表目录

• 图表1：雾化电子烟&HNB全球规模与增速
• 图表2：国际烟草巨头在HNB和雾化电子烟领域的布局
• 图表3：2013-2021年HNB重点国家和地区规模增长及变动
• 图表4：2006-2021E雾化电子烟重点分布地区规模及变动
• 图表5：从历史复盘来看，雾化电子烟渗透地区较HNB更为广阔
• 图表6：2021年各国HNB&雾化电子烟渗透率
• 图表7：雾化电子烟工作原理
• 图表8：加热不燃烧（HNB）烟具及烟弹部件构成
• 图表9：HNB烟草产品研发历史图
• 图表10：新型卷烟感官质量评判标准
• 图表11：新型卷烟感官质量评判标准
• 图表12：PMI旗下的IQOS迭代升级路径
• 图表13：BAT旗下的Glo迭代升级路径
• 图表14：降温加热技术下，应用不同加热系统的产品示例
• 图表15：降温加热技术下，不同加热系统间的比较
• 图表16：自然烟气卷烟NSCs创建原理
• 图表17：加热技术在IQOS产品中的迭代，减害的同时进一步稳定抽吸体验
• 图表18：IQOS ILUMA与Glo Hyper加热系统对比
• 图表19：常规HNB中心加热烟叶设计图
• 图表20：HNB与传统卷烟工作原理流程图
• 图表21：传统卷烟和HNB基于加热温度不同，气溶胶产生原理不同
• 图表22：国际主流品牌HNB烟弹种类
• 图表23：HNB烟草薄片与传统烟草薄片对比
• 图表24：主流品牌产品烟草薄片制备方法
• 图表25：稠浆法生产工艺原理
• 图表26：造纸法生产工艺原理
• 图表27：稠浆法为当前HNB薄片的主流制造工艺
• 图表28：HNB电加热产品烟气转移及各段作用示意图
• 图表29：中国HNB烟具市场规模测算
• 图表30：国内HNB薄片规模测算（单位：亿元）
• 图表31：国内HNB香精用量市场规模测算（单位：亿元）
• 图表32：2020年PMI研发投入率达到1.7%
• 图表33：PMI的五大科学评估平台
• 图表34：2020年减害烟草研发支出占比已达到99%
• 图表35：IP5管辖范围内减害烟草产品专利累计达到1300个
• 图表36：PMI毒性/临床/感知与行为各项研究数量
• 图表37：PMI五大评估平台研究结果
• 图表38：PMI减害烟草产品近年来迭代加快
• 图表39：2020年减害烟草收入占比超过50%的市场达到6个
• 图表40：2021年IQOS用户数达到2120万人
• 图表41：草本HNB品牌近年来纷纷加速入局
• 图表42：国内电子烟管理办法（征求意见稿）各层次梳理
• 图表43：电子烟政策分析框架
• 图表44：不同国家对电子烟的定位及监管部门
• 图表45：不同国家对电子烟的定位及监管部门
• 图表46：各国电子烟广告监管对比
• 图表47：各国电子烟口味监管对比
• 图表48：各国电子烟包装监管对比
• 图表49：各国新型烟草税收政策对比
• 图表50：不同国家对加热烟草制品消费税的征收方式对比
• 图表51：劲嘉股份电子烟并购布局
• 图表52：思摩尔子公司麦时科技近期新型烟草中标公示

结论

HNB作为新型烟草的重要分支，其市场规模持续扩大，产品力和减害性已得到验证。在政策规范和技术创新的双重推动下，HNB行业有望实现更快速的发展。建议投资者关注HNB供应链中的优秀企业，把握其成长机遇。