20181205-天风证券-永辉超市-601933.SH-云创出表盈利低点已现_携手万达一体两翼全力聚焦云超主业_5页_521kb

永辉超市（601933）总结

核心内容

永辉超市近期通过股权转让和战略调整，进一步聚焦主业并推进科技转型。公司以3.94亿元转让永辉云创20%股权，同时拟受让万达商管1.5%股份，金额为35.31亿元。此外，公司还调整了内部治理结构，解除张轩松和张轩宁的一致行动关系，设立轮值董事长制度。

主要观点

• 云创出表：转让永辉云创20%股权后，张轩宁成为云创第一大股东，公司持股降至26.6%。此举有助于降低云创对业绩的影响，更加聚焦于云超业务发展。
• 拓展优质物业：通过收购万达商管1.5%股份，公司将进一步强化与万达商管的合作关系，利用其优质物业资源加速云超门店的扩张。
• 优化法人治理：解除一致行动关系后，牛奶国际成为公司第一大股东。同时，公司设立轮值董事长制度，提升决策效率和质量。
• 科技转型加速：公司通过云超、云创、云商、云金四大板块协同发展，加快向科技驱动的零售服务企业转型。

关键信息

股权转让详情

• 永辉云创股权转让：公司以3.94亿元转让永辉云创20%股权，张轩宁持股增至29.6%，公司持股降至26.6%。
• 万达商管股份受让：公司拟以35.31亿元受让万达商管1.5%股份，进一步加强与万达的合作。

云超与云创发展

• 云超：截至2018年11月底，云超门店达674家，计划合并一、二集群管理。
• 云创：截至2018年8月底，永辉生活在全国10个城市开店320家，超级物种在9大核心城市开店55家，APP注册用户达800万，到家业务销售占比约2%。
• 云商：彩食鲜已在全国6个省份建立生鲜中央工厂，拓展300家企业大宗业务，引入高瓴和红杉作为战略投资者。
• 云金：2018年上半年金融收入同比增长130%，实现盈亏平衡，贷款总额突破7.6亿元。

财务数据与估值

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 业绩调整：公司2018-2020年净利润从17/26/49亿下调为14/22/31亿，EPS从0.18/0.28/0.43元下调为0.15/0.23/0.33元。
• 估值：当前市值对应49/32/23xPE，维持买入评级。

风险提示

• 云超同店销售不及预期
• 云创发展受阻
• 持股万达带来的利息费用风险

财务预测摘要

营业收入增长率

• 2016年：16.82%
• 2017年：19.01%
• 2018E：23.31%
• 2019E：27.07%
• 2020E：25.30%

净利润增长率

• 2016年：105.18%
• 2017年：46.28%
• 2018E：-21.30%
• 2019E：51.92%
• 2020E：43.42%

毛利率与净利率

• 毛利率：20.19% → 22.78%
• 净利率：2.52% → 2.71%

ROE与ROIC

• ROE：6.47% → 14.91%
• ROIC：20.31% → 34.84%

资产负债率与净负债率

• 资产负债率：34.64% → 51.66%
• 净负债率：19.38% → 54.64%

结论

永辉超市通过股权转让和战略调整，旨在优化业务结构，降低云创对业绩的影响，并加强与万达的合作，拓展优质物业资源。公司同时推进科技转型，加快向科技驱动的零售服务企业迈进。尽管云创亏损和股权激励费用对业绩造成一定压力，但公司整体仍维持买入评级，预计未来三年净利润和EPS将持续增长，估值逐步下降。投资者需关注云超同店销售、云创发展及持股万达带来的利息费用等潜在风险。