20260228-中国银河-固收周报_关注两会预期差与地缘冲突走向_17页_1mb

2026年2月24日-2月28日固收周报总结

核心内容

本周债市收益率震荡下行，收益率曲线走陡。主要影响因素包括止盈需求、股债跷跷板效应、上海地产新政及货币政策宽松预期。截至2月28日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较2月14日变化2.66BP、-1.46BP、0.23BP，收于2.27%、1.78%、1.32%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别变化至49.73BP、45.85BP。

主要观点

1. 本周债市回顾：

   • 债市收益率整体下行，受多种因素影响，包括节前止盈盘、股市走强带来的股债跷跷板效应、上海地产新政提振信心以及政治局会议延续适度宽松货币政策。
   • 10Y国债收益率震荡下行，市场情绪有所缓和。
   • 资金面均衡偏紧，DR001和DR007分别上行至1.32%和1.5%。

2. 下周债市展望：

   • 央行超额续作MLF释放流动性信号，但通过逆回购净回笼，资金面预计维持均衡。
   • 地方债供给压力仍在，但财政前置发力下，整体发行进度较往年略快。
   • 2月PMI数据预计偏弱，反映经济修复基础尚不稳固。
   • 上海地产新政“沪七条”超预期，但市场已部分定价，后续政策影响有限。
   • 两会召开在即，需关注GDP增速目标及财政政策，预计目标为4.5-5.0%，维持积极财政与适度宽松货币政策。
   • 地缘冲突升级（如以色列与伊朗冲突）可能推升避险情绪，对债市偏利好，但需警惕油价上涨带来的通胀预期上升。

3. 债市策略建议：

   • 债市向下支撑仍在，短期博弈空间有限。
   • 短端利率以政策利率（1.4%）为下限，当前短端已接近该水平，短期收益博取赔率有限。
   • 长端利率在10Y收益率“上有顶下有底”的状态下，配置赔率有限，但短期内利率大幅上行风险可控。
   • 建议阶段性收敛久期杠杆，保持定力，关注两会政策预期差及地缘冲突对市场的影响。

关键信息

基本面表现

• 生产端：回升，主要受春节后开工影响，各指标环比上升0.1-20个百分点。
• 需求端：回落，地产成交同比减少65%-96%，春节错位影响显著。
• 物价板块：整体回落，生活资料价格指数环比下降0.5%，生产资料价格指数环比下降0.3%。

供给情况

• 利率债发行规模较春节前一周回落990.9亿元。
• 下周地方债预计发行规模为573亿元至1291.67亿元，地方债整体发行进度为20%。
• 新增专项债和一般债发行进度分别为18.8%和26.9%，较往年同期略快。

资金面情况

• 央行超额续作3000亿MLF，但通过逆回购净回笼4274亿元，资金面均衡偏紧。
• 商业银行存单收益率小幅下行，3M和1Y存单分别降至1.55%和1.57%。
• 资金利率与政策利率维持相对稳定，DR001和DR007分别上行至1.32%和1.5%。

债市策略重点

• 关注2月PMI数据、上海地产新政后续影响、两会政策预期差、地缘冲突对市场情绪的影响。
• 债市短期走势受基本面偏弱及避险情绪支撑，但两会后存在下行风险。
• 建议投资者保持谨慎，合理控制久期杠杆，关注政策变化带来的市场扰动。

风险提示

• 经济基本面超预期回升可能对债市主线造成冲击。
• 政府债供给节奏超预期可能影响资金面。
• 债市利率可能超预期大幅回调，需警惕市场波动。

图表与数据目录

• 图1-图4：国债收益率及利差走势
• 图5-图9：中美十债走势、国债期货表现、国开债隐含税率、信用利差走势、主要利率债收益率表现
• 图10-图15：生产端相关指标走势（高炉开工率、精PTA开工率、汽车半钢胎开工率、水泥发运率、重点企业粗钢产量、石油沥青装置开工率）
• 图16-图18：地产及消费数据（商品房成交面积、土地成交面积、乘用车销量）
• 图19-图24：物价相关指标（猪肉批发价、蔬菜价格、农产品价格指数、生产资料价格指数、原油价格、动力煤价格、螺纹钢价格、水泥价格）
• 图25-图39：资金面与市场操作数据（国债发行、地方债发行、同业存单发行、资金利率、Shibor利差、银行理财收益率、票据利率、利率互换表现）
• 表1：央行公开市场操作情况
• 表2：下周资金日历
• 表3：下周财经日历

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验，曾就职于方正证券、申港证券及宏观对冲私募基金。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，主要研究利率方向。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
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