> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘烽火引燃“金三银四”：以色列与伊朗冲突下的聚酯产业链影响分析 20260228 2月28日，以色列对伊朗发动了先发制人的打击，随后伊朗伊斯兰革命卫队随后正式宣布启动跨国打击行动，来报复美国与以色列对伊朗领土的侵略行为。以色列与伊朗的地缘冲突如何影响聚酯产业链？当前正值“金三银四”传统旺季，而PX、PTA供应端又面临产能周期的关键转折——这几个因素叠加，将如何推动聚酯产业链价格走势？本报告将围绕地缘风险溢价、伊朗装置停车影响、下游补库需求、供应偏紧格局四个维度展开分析。 图表 1 伊朗以色列局势演进 <table><tr><td>时间节点</td><td>事件/谈判轮次</td><td>核心内容与关键分歧</td><td>结果与直接影响</td></tr><tr><td>2025年4-5月</td><td>第一至第五轮间接谈判地点:马斯喀特、罗马</td><td>在阿曼斡旋下,美伊就核问题展开多轮接触。谈判焦点在于伊朗的铀浓缩活动。美方坚持要求伊朗全面停止所有级别的铀浓缩;伊方则强调和平利用核能的权利,拒绝“零浓缩”要求。第五轮后,阿曼外交大臣评价谈判“取得了一些非决定性的进展”</td><td>谈判未能取得突破性成果,但保持了外交沟通渠道。</td></tr><tr><td>2025年6月13-24日</td><td>“12日战争”2025年以伊冲突</td><td>以色列发动代号“崛起的雄狮”的空袭,重点打击伊朗核设施及军事目标,伊朗展开“真实诺言-3”报复行动。期间,美国实施“午夜之锤”行动空袭伊朗核设施。冲突导致双方重大伤亡(伊朗约935人死亡,以色列28人死亡)</td><td>谈判彻底中断。伊朗于6月13日正式退出与美国的核谈判,双方于6月24日达成停火协议。</td></tr><tr><td>2026年2月6日</td><td>第六轮(2026年首轮)间接谈判地点:阿曼马斯喀特</td><td>这是2025年战争后的首轮谈判。伊朗明确表示绝不接受“不得进行铀浓缩活动”这一条件。双方均释放出继续谈判的信号。</td><td>谈判开局,但“战争警报”并未解除。</td></tr><tr><td>2026年2月17日</td><td>第七轮(第二轮)间接谈判地点:瑞士日内瓦</td><td>伊朗外长阿拉格齐表示,谈判气氛“更加建设性”,双方能够就一套指导原则达成总体共识,并推进潜在协议文本。美方被注意到没有再明确要求“零铀浓缩”。</td><td>谈判取得进展,双方同意继续接触,为下一轮谈判奠定基础。</td></tr><tr><td>2026年2月26日</td><td>第八轮(第三轮)间接谈判地点:瑞士日内瓦</td><td>这是“最严肃、持续时间最长的一次谈判”,核心分歧彻底暴露:1.美方要求:伊朗拆除福尔道、纳坦兹等主要核设施,并将所有浓缩铀运往美国;任何协议必须“无限期有效”。2.伊方立场:拒绝转移浓缩铀,坚持和平利用核能权利,要求美国解除制裁。</td><td>谈判未达成协议,但双方评价“取得良好/显著进展”。约定技术团队于3月2日在维也纳举行技术谈判。然而,美以在谈判期间评估认为“已无可能”与伊朗通过谈判达成协议。</td></tr><tr><td>2026年2月28日</td><td>美以联合军事打击</td><td>以色列国防部长宣布对伊朗发动“先发制人”的打击,并宣布全国进入紧急状态。一名以色列安全官员称,袭击是以色列和美国共同行动的结果。打击目标包括德黑兰的总统府、政府大楼及最高领袖办公室附近区域,约30个伊朗境内目标遭袭。</td><td>外交部窗口彻底关闭,局势急转直下。伊朗关闭全国领空,准备“毁灭性”报复。</td></tr></table> 数据来源：公开资料整理、东吴期货研究所 # 一、地缘风险溢价与供应中断：成本端强支撑 以色列打击伊朗使得中东地缘政治风险显著升温。市场尤为关注霍尔木兹海峡这一全球能源运输要道，该海峡承担着全球约 $20\%$ 的石油运输量。军事打击或影响航道通行或伊朗基础设施，将对全球短期原油供应造成剧烈扰动。尽管原油的实际供需尚未出现大规模中断，但地缘风险溢价已重新计入油价，为整个能化板块提供了坚实的成本端托底。油价的强势表现将从成本端直接推升聚酯产业链源头价格。 图表 2 上游价格 图表3上游价差 数据来源：钢联、东吴期货研究所 直接进出口方面，中东地缘冲突对乙二醇影响较大。我国是乙二醇和PX的净进口国（主要来自于 韩国、台湾省和文莱)，PTA净出口国。2025年乙二醇进口依存度为 $27.7\%$ 。进口总量为772.04万吨，国内产量为2016.1万吨，中东是主要进口来源，沙特+伊朗+阿曼合计占进口 $65.86\%$ ，全部经霍尔木兹海峡出运。其中伊朗乙二醇四套装置Farsa、Morvarid、Marun、BCCO均平稳运行中，合计产能179.5万吨，占海外总产能的 $7.02\%$ 。因此如果以色列对相关设备所在地区展开军事打击，将影响我国乙二醇进口货源。 图表 4 乙二醇海外装置运行情况 <table><tr><td>国别</td><td>平稳运行</td><td>停车中</td><td>运行中</td><td>长停</td><td>转产 EO</td><td>总计</td></tr><tr><td>韩国</td><td>24</td><td>56</td><td></td><td></td><td>61</td><td>141</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>173</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>173</td></tr><tr><td>科威特</td><td>114.5</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>114.5</td></tr><tr><td>马来西亚</td><td>38</td><td>75</td><td></td><td></td><td></td><td>113</td></tr><tr><td>美国</td><td>465.3</td><td>36</td><td></td><td></td><td></td><td>501.3</td></tr><tr><td>日本</td><td>58.2</td><td></td><td></td><td>11.5</td><td></td><td>69.7</td></tr><tr><td>沙特</td><td>602</td><td>153</td><td></td><td></td><td></td><td>755</td></tr><tr><td>泰国</td><td></td><td></td><td>40</td><td></td><td></td><td>40</td></tr><tr><td>新加坡</td><td>12.5</td><td>90</td><td></td><td></td><td></td><td>102.5</td></tr><tr><td>伊朗</td><td>179.5</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>179.5</td></tr><tr><td>印度</td><td>142</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>142</td></tr><tr><td>中国台湾</td><td></td><td>180</td><td>45</td><td></td><td></td><td>225</td></tr><tr><td>总计</td><td>1809</td><td>590</td><td>85</td><td>11.5</td><td>61</td><td>2556.5</td></tr></table> 资料来源：百川盈孚、东吴期货研究所 # 二、下游金三银四旺季临近，补库需求即将释放 春节前受需求淡季影响，江浙地区织机开工率显著回落，企业多采取“按需采购、刚性下单”的谨慎策略，维持原料低位运行。从产业链库存结构看，目前上游PTA、乙二醇持续累库，聚酯各品种库存中性，终端织造企业原料库存处于偏低水平。截至2月27日，纺织企业涤纶长丝库存可用8.45天，坯布库存可用24.23天。纺织行业步入传统的“金三银四”需求验证期。随着春季订单陆续下达，织造企业开工率将迅速回升，下游刚性的补库需求释放对价格形成提振。 图表 5 聚酯产业链产能利用率 图表6下游库存及订单天数 数据来源：公开资料整理、东吴期货研究所 # 三、供应端产能真空与行业自律：供应偏紧格局确认 2023年下半年至2025年年底，国内PX无新装置投产，总产能稳定在4373万吨。尽管2026年存在扩产计划，但多集中在下半年，上半年处于严格的产能投放真空期。此外，二季度是传统的装置检修季，金陵石化、青岛丽东、盛虹石化等企业均有检修计划，这将导致PX供应在需求旺季来临时反而趋于收紧，从PX-TA-聚酯产业链上游供应刚性支撑。而PTA经历了过去几年的高速扩能后，2026年国内预计全年无新增PTA装置投产，行业供应压力将显著缓解。与此同时，面对长期的低加工费压力，PTA龙头企业开始加强行业自律，通过“反内卷”协同来修复行业盈利水平。数据显示，截至2月27日，国内PTA产能利用率仅 $73.66\%$ ，处于近4年低位，低供应格局为价格提供了较强支撑。 乙二醇库存和供应压力相对较高，但是3月国内外检修装置较多构成短期的供应支撑。国内3月多套装置计划检修或降负，包括连云港、华南、陕西、新疆、内蒙等地多套装置，部分装置有转产、停车及轮检安排，涉及停车的产能610万吨，而同期新增及重启、提负产能仅190万吨。海外国外检修、永久关停产能合计134万吨，国外重启产能合计107万吨，3月海外装置检修较多，即便伊朗的乙二醇装置不受影响，整体进口货源也将减少，高库存压力预计有所缓解。 图表7 聚酯产能增速 数据来源：钢联、东吴期货研究所 # 四、结论与展望：成本与供需共振，聚酯看涨 综合以上分析，短期市场可能因地缘冲突的脉冲式消息而波动，但中期来看，聚酯产业链已具备由成本推动向供需共振转换的坚实基础。在地缘政治风险与供需格局改善的共振下，聚酯产业链相关产品（PX、PTA、乙二醇及涤纶短纤、瓶片）价格有望在“金三银四”窗口期迎来一轮显著的上涨行情。需密切关注中东局势的实际演变路径，若冲突未对伊朗供应产生实质性影响，则地缘溢价存在回吐风险；同时需验证节后终端订单的实际下达情况，警惕旺季需求不及预期的负反馈。 朱少楠 投资咨询证号：Z0015327 董亦凡 从业证号：F03146945 电话：021-63123065 地址：上海市黄浦区西藏南路1208号6、18、19楼 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 # 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。