20260228-国元期货-国债期货3月报_政策预期叠加地缘影响_债市偏强运行_22页_6mb

报告摘要

国元期货研究报告总结：2025年2月28日

核心内容概述

本报告分析了2025年2月底至2026年2月期间国债期货市场的走势，结合政策预期、地缘局势、资金面情况以及宏观经济数据，对债市未来走势进行了展望。报告指出，市场避险情绪升温与资金面宽松共同推动了债市情绪回暖，同时强调了政策导向对市场的重要影响。

主要观点

市场情绪回暖：2月底突发的地缘局势变动引发市场避险情绪升温，叠加资金面宽松，债市情绪明显改善。
政策支持：中共中央政治局会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同，推动债市走重要会议逻辑。
资金面宽松：两会前资金面预计维持宽松，关注央行在降准降息方面的工具选择。若通过MLF、买断式回购等补充流动性，资金成本可能略有上升；若通过购债投放流动性，则对短端形成利好。
利率期限结构：国债期货跨期价差整体收窄，远月合约相对近月走强，利率期限结构呈现熊陡趋势。
30Y-10Y利差：30年期与10年期国债利差仍处于高位，关注其走扩趋势。

关键信息

一、行情回顾

2026年初至春节假期前，期债整体呈现震荡回升格局。
央行结构性工具降息及1万亿中长期资金投放缓解了债市担忧。
监管层引导市场理性投资，权益市场降温缓解了国债市场压力。
春节假期后，债市有所回落，主力合约移仓换月导致止盈情绪发酵。

二、国债期货市场行情

成交量：2026年2月，30年期国债期货日均成交119,978手，较上月变化11,055手；10年期国债期货日均成交137,010手，较上月变化61,110手；5年期国债期货日均成交94,600手，较上月变化31,472手；2年期国债期货日均成交47,175手，较上月变化12,842手。
持仓量：30年期国债期货持仓量178,918手，较上月减少16,455手；10年期国债期货持仓量307,812手，较上月减少3,608手；5年期国债期货持仓量178,813手，较上月减少5,680手；2年期国债期货持仓量75,193手，较上月减少6,370手。
成交持仓比：整体有所变化，反映市场交易活跃度与持仓意愿。

三、国债期货指标

跨期价差：整体收窄，远月合约相对近月走强，利率期限结构熊陡。
净基差：主力合约净基差整体回落，基差除TS外整体回升。
IRR（持有到期收益率）：主力合约IRR（CTD）分别为1.39%、1.43%、1.52%、1.32%。
期现利差：整体有所回升，反映市场对现货价格的预期。
30Y-10Y利差：截至2月27日，录得46.3bp，处于高位。

四、宏观经济展望与政策跟踪

PMI数据：2026年1月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.8个百分点，出现超季节性下行，主要受春节错位影响。
通胀数据：CPI环比连续两个月正增长，核心CPI创6个月新高；PPI同比略高于市场预期，降幅收窄。
社融数据：1月新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元；社融存量同比+8.2%，较上月下降0.1个百分点。
财政政策：政府债为社融增量的主要贡献，财政发力前置，推动经济平稳发展。

五、资金面情况

央行操作：2月央行逆回购净回笼1205亿元，MLF操作净投放3000亿元，中期流动性合计净投放9000亿元。
资金价格：R001、R007、DR001、DR007分别收于1.32%、1.53%、1.34%、1.48%，较1月底有所回落。
LPR：1年期和5年期以上LPR连续9个月保持不变，分别为3.0%和3.5%。
外汇政策：2月27日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，以保持人民币汇率稳定。

后市展望

债市整体偏强：受政策预期和地缘局势影响，债市整体偏向乐观。
关注两会后政策窗口：两会后是降准敏感窗口期，需关注央行流动性工具的选择。
利差走扩趋势：30年期与10年期国债利差走扩趋势值得关注。

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