20260228-国信证券-债海观潮_大势研判_两会政策密集期_债市先抑后扬_50页_2mb

债海观潮，大势研判总结

核心内容

2026年2月债券市场整体呈现收益率下行趋势，多数债券品种收益率下降，信用债收益率下行幅度较大，信用利差收窄。同时，违约金额大幅下降，显示市场风险有所缓解。海外市场方面，美国就业增长稳健，通胀降温；日本通胀回落，经济景气度上升。国内经济在2025年12月企稳回升，2月高频经济活动指数明显抬升，指向经济增长动能增强。

主要观点

• 债市走势：2月多数债券收益率下行，但1年期国债收益率小幅上行。整体来看，债市在两会前可能继续调整，但两会政策落地后有望迎来上涨机会，10年期国债收益率1.85%位置布局较为安全。
• 国内基本面：2025年12月经济数据显示GDP同比4.7%，2026年一季度预计为4.8%，全年预计GDP增速4.8%。通胀方面，1月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降1.4%，但2月CPI预计回升，PPI可能继续温和回升。
• 货币政策：央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场净投放1740亿，MLF净投放3000亿，政策利率保持不变，流动性保持宽松。
• 信用债市场：信用利差收窄，尤其是短期限高等级品种，显示市场对信用风险的容忍度有所提高。
• 基金参与国债期货情况：公募基金国债期货参与度下降，空头持仓为主，且多数基金采用单一品种空头策略。部分基金通过组合现券与国债期货实现负久期策略，但整体负久期程度有限。
• 监管要求：基金参与国债期货需符合监管规定，如杠杆率上限140%，国债期货合约价值不得超过基金债券市值的30%。

关键信息

2月债券市场回顾

• 收益率变动：1年期国债+2BP，10年期国债-1BP，10年期国开债-4BP，3年期AAA、AA+、AA、AA-收益率分别下降4BP、4BP、4BP和1BP。
• 信用利差：1年期AA、AA+、AAA、AA-信用利差分别收窄6BP、4BP、3BP和1BP。
• 违约情况：2月违约金额为17.6亿元，较上月大幅下降。

海外经济基本面

• 美国：就业增长稳健，CPI通胀继续降温，制造业和服务业PMI小幅回落但仍处于扩张区间。
• 日本：CPI同比大幅回落，经济景气度上升。
• 欧洲：经济景气度稳步扩张，综合PMI为51.9。

国内经济基本面

• GDP：2025年第四季度GDP同比4.5%，2026年一季度预计为4.8%，全年预计为4.8%。
• 通胀：1月CPI同比0.2%，PPI同比下降1.4%；2月CPI预计回升，PPI或继续温和回升。
• 社融：1月社融增速8.2%，M2同比增长9.0%，显示流动性宽松。

货币政策

• 公开市场操作：2月净投放1740亿，MLF净投放3000亿，政策利率保持1.4%不变。
• 流动性管理：保持流动性充裕，支持稳增长、扩内需和调结构。

公募基金国债期货参与情况

• 持仓结构：空头持仓为主，占比超六成，且多为单一品种空头。
• 基金类型：中长期纯债型基金仍是主力，但数量有所减少，混合债券型二级基金为唯一增长品类。
• 基金公司：嘉实基金、华富基金、易方达基金、景顺长城基金和广发基金为主要参与者。
• 负久期策略：通过国债期货空头与现券组合实现负久期，当前最长可达到-7.1年。

债市展望

• 两会影响：预计两会后债市迎来上涨机会，10年期国债收益率1.85%为布局点。
• 风险因素：川普态度多变、财政政策超预期、内需改善动能趋弱、就业修复不及预期、国内货币政策大幅放松、海外通胀韧性超预期。

热点追踪

• 负久期组合构建：通过国债期货空头和现券组合，最大化拉长负久期，实现对利率风险的对冲。
• 票息保护度：持有3个月和6个月时，不同期限债券对收益率上行的票息保护度不同，中短期票据具有较高的票息保护能力。

投资策略建议

• 关注政策动向：两会后政策落地可能带来债市上涨机会，建议在10年期国债收益率1.85%位置布局。
• 控制风险：需关注信用利差变化及潜在违约风险，尤其是中债市场隐含评级下调的债券。
• 把握流动性：在当前宽松的货币环境下，关注市场流动性变化，合理配置资产。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，A股以沪深300指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准。
• 评级分为“优于大市”、“中性”和“弱于大市”三种，分别对应不同的市场表现预期。

分析师承诺

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