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赫达转债分析报告总结

事件分析

• 转债基本信息
  东吴证券发布赫达转债点评，该转债于2023年7月3日开始网上申购，发行规模600亿元。转债评级AA-/AA-，初始转股价174元，存续期6年。

• 债性和股性指标
  当前债底估值为8371元，YTM为317%，债底保护一般。转换平价为10345元，平价溢价率-333%，具有较强股性。

• 募投项目
  发行募集资金主要用于淄博赫达30000t/a纤维素醚项目、年产150亿粒植物胶囊项目及补充流动资金。

投资建议

• 上市估值预测
  上市首日转股溢价率约为2344%，对应价格区间12242元至13639元。发行规模对股本摊薄压力较小，网上中签率预计为0.0023%。

• 申购建议
  指数建议积极申购，尤其关注原股东优先配售（预计配售比例64%-80%）。

正股基本面分析

• 公司亮点
  山东赫达是国内纤维素醚龙头，产品涵盖建材、医药、食品三大领域，现有34万吨/年纤维素醚产能和277亿粒/年植物胶囊产能。植物胶囊业务成为第二增长曲线。

• 财务表现
  2018-2022年营收复合增速17.2%，2022年营收172.3亿元，净利润35.4亿元。毛利率33.4%-36.6%，净利率20.5%-24.6%，盈利能力突出。

• 行业前景
  纤维素醚作为建材、医药辅料需求持续扩大，尤其受益于环保政策推动预拌砂浆需求。医药级纤维素醚壁垒高，具有技术溢价。

风险提示

• 项目实施不及预期
• 股价波动风险
• 上市时间不确定性
• 申购至上市期间价格波动风险
• 违约风险