20190929-广发证券-商业贸易行业：海外巡礼之Chewy——产品俱全+自动补货，全民铲屎时代的宠物电商_24页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

Chewy：宠物电商的崛起与成功要素

Chewy 是一家成立于 2011 年的美国宠物电商平台，现已发展为全美最大的宠物电商，覆盖宠物日常所需全品类商品。FY2018 年，其营业收入达到 35.3 亿美元，同比增长 68%，净亏损 2.7 亿美元，但亏损同比收窄。FY1Q19 活跃买家达 1132 万，老用户复购订单占比约 90%。

Chewy 崛起主要依赖以下三个要素：

1. 宠物市场容量大，线上化机遇显著：美国养宠家庭占比达 68%，宠物市场整体规模约 720 亿美元，食品用品类线上渗透率由 2015 年的 1.2% 提升至 2018 年的 16%，具备较强的抗周期性。
2. 比综合性平台更专业：Chewy 提供超过 1600 个品牌和 4.5 万 SKU，同时拥有多个自有品牌及宠物医疗、训练等在线服务，形成差异化竞争力。
3. 优质体验留存用户：Chewy 推出自动补货服务（Autoship），为用户定期邮寄商品，减少重复购买的麻烦，提升用户粘性，同时带动用户生命周期内消费金额增长。

主要观点

电商红利赛道中的投资策略

• 10 月为三季报披露期，通常也是估值切换的分水岭。
• 推荐关注低估值高成长品种，以及合理估值稳增长品种。
• 重点推荐：高景气度的电商产业链品牌（如享受阿里综合大店红利的品牌）和保持快速扩张节奏的超市及珠宝龙头。
• 推荐组合：南极电商、老凤祥、周大生、永辉超市、红旗连锁。

电商服务趋势与导购平台发展

• 电商导购平台是电商平台的重要补充，具备“薅羊毛”和“种草”功能，为品牌提供低成本流量。
• 导购平台分为价格驱动型、内容驱动型和自建电商型三类，分别关注其不同的增长路径和价值评估。
• 价格驱动型平台（如返利网）面临同质化竞争，内容驱动型平台（如值得买）更具长期价值，自建电商型平台（如小红书、蘑菇街）则需长期打磨供应链和平台管理。

关键信息

行业数据与市场表现

• 9 月 SW 商业贸易指数下跌 0.61%，跑输沪深 300 指数 2.1 个百分点。
• 8 月社零同比增长 7.5%，增速环比下降 0.1 个百分点，主要受汽车拖累。
• 可选消费增速分化：金银珠宝下降 7.0%，化妆品增长 12.8%。
• 电商增速稳定：1-8 月实物商品网上零售额同比增长 20.8%，电商渗透率维持在 19.4%。

公司估值与财务表现

估值与财务指标

• 各公司均面临估值切换机会，其中南极电商、老凤祥、周大生、永辉超市、红旗连锁为当前重点推荐标的。
• 财务表现上，多数公司实现 EPS 和 ROE 的稳定增长，部分公司如丸美股份、上海家化展现出较高的盈利能力。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能抑制终端消费需求，尤其是可选消费。
2. 传统企业变革瓶颈：资金、人才和技术制约其转型能力。
3. 电商分流线下：持续对实体零售形成压力。
4. 线上竞争加剧：电商集中度提升，竞争更加激烈。
5. 新业态冲击：资本推动的新业态可能分流现有公司业绩。

行业趋势与未来展望

• 宠物电商持续增长：Chewy 等平台通过专业性和优质服务维持用户粘性，推动消费增长。
• 电商驱动品牌：电商成为孵化成长股的重要土壤，推动行业变革。
• 商超板块复苏：自 2017 年以来持续复苏，龙头公司通过自有品牌和到家服务增强竞争力。
• 化妆品与珠宝行业：化妆品行业呈现增长态势，国货品牌崛起；珠宝行业受经济压力影响，但龙头公司仍保持扩张。

总结

Chewy 成功源于其抓住宠物市场线上化趋势、专业性优势和优质用户体验。在电商红利赛道中，投资者应关注估值切换机会，重点布局具备高成长性与抗周期能力的电商产业链和商超龙头。同时，化妆品和珠宝行业呈现分化趋势，需关注龙头公司的增长与品牌化进程。整体行业面临宏观经济、电商分流和竞争加剧等风险，但具备长期增长潜力。