20230206-国信证券-燕京啤酒-000729.SZ-四季度减亏逻辑不断兑现_2023年进入利润释放周期_5页_328kb

燕京啤酒 (000729. SZ) 总结

核心内容

燕京啤酒在2022年度业绩预告中表现出色，预计实现归母净利润3.45-3.70亿元，同比增长51.31%-62.27%；扣非归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.83%。其中，四季度实现减亏0.2亿元左右，表明公司经营效率持续提升。

主要观点

• 四季度减亏逻辑兑现：公司通过燕京U8的持续放量实现成本端的规模效应，同时推进组织架构调整（“1+5+N”模式）和“瘦身健体”行动，提升供应链管理效能和子公司盈利能力。
• 燕京U8表现亮眼：2022年燕京U8销量达40万吨，成为行业大单品之一。2023年疫情好转后，预计销量将增长至60万吨，继续推动公司业绩增长。
• 品牌复兴战略：公司以“二次创业、复兴燕京”为指引，通过任期制管理、薪酬体系改革和营销改革等多维度提升经营效率，助力品牌复兴。
• 2023年利润释放预期：在消费场景复苏和成本下行的双重推动下，公司有望享受啤酒高端化的beta红利，进入利润释放周期，净利率提升逻辑持续兑现。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营收分别为131.44亿元、143.73亿元、155.98亿元，同比增长9.9%、9.4%、8.5%；归母净利润分别为3.57亿元、5.40亿元、7.50亿元，同比增长56.7%、51.1%、38.9%。对应PE分别为94.6X、62.6X、45.0X，估值持续下降，反映市场对公司未来业绩增长的预期。

关键信息

• 业绩表现：2022年公司实现显著盈利增长，四季度减亏0.2亿元左右，显示经营效率提升。
• 产品策略：燕京U8作为核心产品，不仅优化产品结构，还成为子公司减亏和产销分离的关键工具。
• 财务指标：公司毛利率和EBIT Margin持续提升，2023年预计分别达到40%和6%；ROE逐步上升，2024年预计达到5%。
• 现金流：经营活动现金流保持良好，2023年预计达1686百万元，公司轻装上阵，资本开支减少。
• 投资建议：基于公司经营效率改善和燕京U8全国化放量的预期，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧可能影响市场份额；
• 改革措施可能不及预期；
• 燕京U8的销售表现可能不达预期。

盈利预测与财务指标

财务健康状况

• 资产负债率：从2020年的28%逐步上升至2024年的35%，但整体仍处于合理范围。
• 货币资金：期末余额从2020年的2770百万元增长至2024年的7720百万元，显示公司现金流状况良好。
• 经营效率：通过组织架构优化和“瘦身健体”策略，公司盈利能力逐步增强，净利率提升逻辑持续兑现。

可比公司分析

投资建议

维持“买入”评级，主要基于以下几点：

• 经营效率持续改善；
• 燕京U8全国化放量可期；
• 公司进入利润释放周期，净利率提升逻辑不断兑现。

其他信息

• 分析师：陈青青、李文华
• 联系方式：陈青青 0755-22940855 / 0755-81983057；李文华 021-60375461
• 免责声明：本报告基于公开资料，不保证其完整性、准确性，投资决策需自行判断，公司不承担相关法律责任。