20230823-交银国际证券-快手-W-01024.HK-全年利润指引上调_盈利能力逐步释放；重申买入_9页_545kb

快手(1024HK)研究报告摘要

核心观点

• 上调业绩预期： 维持“买入”评级，目标价90港元（+16%空间），基于收入预测调整与成本优化。
• 主要驱动: 电商业务主导变现增长，广告收入恢复正增长。
• 估值调升： 预测2023/24年盈利修复快于预期，DCF模型支持目标价及市销率、市盈率目标值。

关键业绩表现

收入与利润

• 2023Q2总收入277亿元，同比增长28%，略超预期。
• 首次实现经调整净利润27亿元（+140% YoY），环比由亏转盈，毛利率与费用率双升。

电商业务亮点

• GMV同比+39%，月付费买家达11亿（渗透率16%）。
• 佣金率+18bps，达分销抽佣加退货改善。
• 泛货架电商GMV高速增长，直播GMV保持30%+增速预测。

广告与直播

• 在线营销收入+30%至143亿，内循环广告占半，外部恢复正增长。
• 直播收入同比+16%，但下半年增速料放缓（预计3Q降至6%）。

财务展望

• 盈利预测更新： 2023年净利润调升至70-75亿，2023/24年收入/盈利上调8%/9%。
• 估值模型： 10年DCF目标价90港元，对应28x PS/29x PE，基于15x PE+15% ROE保守测算最低72港元。

风险分析

• 用户增长迟缓与直播电商竞争加剧。
• 快递电商挑战: 新GMV红利消退需泛货架布局支撑。
• 财务风险：成本优化不及预期，监管政策变化。

行业对比

• 文旅电商龙头，估值仍具16%+上行空间，相对同类公司估值优势明显。

立即行动建议

• 关注短期政策对直播生态影响，跟踪电商GMV分化及广告库存周期。
• 监控毛利率改善进度（建议2023-24年正常化）。
• 建议持有长期者按估值锚点择机参与。