20170919-兴业证券-盈利新周期系列报告之二_经济转型升级_驱动盈利新周期_15页_1mb

中国上市公司盈利新周期确立总结

核心内容

本报告由张忆东撰写，分析了2017年中国上市公司盈利的结构性变化，并指出当前中国经济正处于转型期，类似美国80年代。盈利增长的核心驱动力来自于经济结构和行业结构的优化，而非宏观经济周期波动。报告强调，应关注龙头企业在盈利新周期中的表现。

主要观点

• 盈利增速反转：2017年中报显示，中国上市企业（包括A股、港股中资股和中概股）净利润同比增长21%，非金融企业更是增长41%，彻底扭转了2009年以来的下滑趋势。
• 结构性变化是盈利上行的关键：经济转型带来的供给结构调整、消费升级和新兴消费需求成为盈利增长的主要因素，而非单纯的GDP增长。
• 龙头公司受益显著：在供给收缩、竞争格局优化的背景下，龙头企业凭借品牌、渠道和技术优势实现“赢家通吃”，带动行业整体盈利提升。
• 盈利新周期与核心资产价值重估：中国正进入一个以核心资产价值重估为特征的盈利新周期，龙头企业将成为主要受益者。

关键信息

1. 盈利新周期确立

• 2017年中报显示，中国上市企业盈利增速显著回升，非金融企业净利润增长高达41%。
• 与历史相比，当前ROE仍处于较低水平，但随着行业结构优化和龙头公司带动效率提升，ROE改善空间巨大。
• 非周期性行业净利润占比显著上升，表明经济结构正从周期性向非周期性行业倾斜。

2. 盈利驱动力分析

2.1 供给结构调整

• 非周期性行业扩张，周期性行业收缩，资产增速明显分化。
• 煤炭、钢铁、建材等行业总资产增速处于历史低位，固定资产增速也大幅下降。
• 政府通过关闭违规产能、加强环保和行政限产等手段提升行业供给曲线，推动企业利润修复。

2.2 消费升级

• 传统消费行业上市公司收入和利润增速显著提升，三四线城市及农村消费升级是主要推动力。
• 白酒行业中高端产品增长最快，伊利等乳制品龙头市场份额提升，汽车行业自主品牌增速高于行业平均水平。

2.3 新兴消费需求爆发

• 互联网软件与服务行业净利润同比增长70%，消费者服务行业增长37%，寿险新业务价值增长53%。
• 2017年上半年非金融企业中，非周期性行业与周期性行业利润趋于平衡，非周期性行业影响力上升。

2.4 龙头企业优势凸显

• 非周期性行业龙头收入增速远高于整体，如家电、零售、酿酒等。
• 周期性行业中，钢铁、建材、铝、纸、工业机械等行业的龙头企业增速仍高于行业整体。

行业与公司评级说明

• 行业评级：推荐（相对市场表现优于）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（小于-5%）。

投资建议

• 投资者应关注结构性变化带来的盈利机会，重点配置具备核心竞争力的龙头企业。
• 权益投资的基本面应聚焦于盈利新周期，而非单纯依赖经济周期波动。

相关图表

• 图表1：A股、港股中资股、中概股净利润增速
• 图表2：总资产增长反映供给结构变化
• 图表3：周期性行业总资产增速
• 图表4：A股工业行业固定资产增速下降
• 图表5：A股工业行业在建工程负增长
• 图表6：不良贷款比率环比下降
• 图表7：拨备覆盖率提升
• 图表8：传统消费行业上市公司收入增速回升
• 图表9：传统消费行业上市公司利润增速回升
• 图表10：白酒行业高端、次高端增长快于其他公司
• 图表11：常温奶市场市占率
• 图表12：液态奶市场市占率
• 图表13：汽车行业龙头逆行业高速增长
• 图表14：非周期行业净利润占比显著上升
• 图表15：寿险新业务价值快速增长
• 图表16：非周期性行业指数成分股收入增速整体对比
• 图表17：分行业指数成分股收入增速与整体对比
• 图表18：美国80年代GDP下台阶
• 图表19：服务消费占比上升
• 图表20：80年代美国涌现世界级企业
• 图表21：A股、港股中资股、中概股ROE
• 图表22：非金融企业资产周转率和净利率

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