川普税改框架深度解析之三：税改套路深，川普恐被坑-20171120-招商证券-12页-1mb

美国税改方案分析总结

核心内容

2017年11月，美国参议院与众议院分别公布了最新的税改议案，标志着川普政府税改进程的深入。尽管两院方案在减税方向上保持一致，但具体条款存在明显分歧，导致税改内容和市场影响可能进一步“缩水”。分析师认为，即便如此，税改法案仍具备通过的高概率，但其效果和“川普交易”可能伴随政策推进而再度显现，投资者需警惕市场过度反应。

主要观点

• 税改法案通过几率较大：尽管存在分歧，两院在减税方向上一致，共和党推动下法案通过可能性高。
• 税改内容可能缩水：参议院方案在多个方面比众议院更保守，例如延迟公司税率下调、保留遗产税等，导致整体减税效果减弱。
• “川普交易”可能卷土重来：若税改方案最终通过，市场可能再次对政策利好做出反应，但冲击力度可能因税改效果打折而减弱。
• 市场情绪波动：税改方案公布后，美股下跌、美元指数走弱、黄金上涨，反映出市场对税改内容的担忧。
• 政治博弈明显：两院方案的分歧反映出党派利益和州际差异，参议院更倾向平衡财政赤字，而众议院更偏向减税。

关键信息

1. 个税方面分歧

2. 公司税方面分歧

3. 市场反应

• 税改方案公布后，美股下跌，标普500指数一度下滑200点。
• 美元指数下跌，罗素恐慌指数上升22%，黄金价格上涨。
• 市场普遍认为参议院方案不如预期，税改内容可能进一步缩水。

4. 税改推进情况

• 立法流程：税改需两院分别通过，再统一协商后交由总统签署。
• 时间表：众议院已于11月16日以227-205票通过议案，参议院计划在11月13日提出修正案，12月25日前交由总统签署。
• 通过难度：众议院通过难度较大，需争取218票以上；参议院则因绑定财政预算，可采用“预算调整程序”，只需简单多数。

5. 分配效应与赤字压力

• 中产阶级影响：SALT抵免废除对中产及以上高税区居民税收负担加重。
• 分配不均：税改收益主要流向高收入群体，加剧收入不平等。
• 赤字控制：税改需在十年内控制赤字在1.5万亿美元以内，但实际执行难度较大。

市场影响与投资者提示

• “川普交易”可能再次出现：若税改方案通过，可能推动美股、美元、美债收益率和大宗商品上涨。
• 国内债市承压：税改利好可能对国内债市产生不利影响。
• 需警惕市场过度反应：由于税改内容可能缩水，市场反应可能不及预期，投资者应谨慎应对。

分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获新财富最佳债券分析师第二名、水晶球奖第一名、金牛奖第一名。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，现任招商证券研发中心债券分析师。

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重要声明

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