2017-宏观专题：特朗普税改存阻力，效果或难达预期_22页-2mb

报告摘要

特朗普税改分析总结

核心内容概述

特朗普税改计划自2017年4月公布以来推行不顺，年内落地概率较低，且全面落实难度较大。该税改方案对美国经济可能产生短期刺激作用，但中长期效果或不及预期，可能引发财政赤字扩大及贫富差距恶化。同时，税改对全球，尤其是新兴市场国家的经济及金融市场带来一定影响，但对中国影响相对有限。

主要观点与关键信息

一、特朗普税改年内落地概率较低

税改内容：企业税由35%降至15%，对海外利润回流征10%利得税，建立属地税收制度；个人税由七级降至三级，标准扣除额翻倍，增加有孩家庭税收减免，废除替代最低限税、“奥巴马医保税”和遗产税。
落地阻力：
- 税改规模大，需白宫与国会协商，耗时较长。
- 需等待医改方案通过，但医改方案受阻。
- 国会夏季休会期及拨款法案优先级将阻碍税改推进。
预期时间：预计2018年中期选举后税改或成功落地。

二、特朗普税改方案全面落实难度大

财政压力：减税将导致财政收入大幅减少，政府财政赤字压力显著。
贫富差距：税改将大幅减轻富人税负，中低收入者受益较少，可能进一步扩大贫富差距。
社会风险：贫富差距扩大可能引发社会分裂，影响特朗普政府的稳定。
“泄密门”影响：特朗普政府的信任危机可能阻碍税改进程。
边境调节税：虽为税改核心内容，但实施难度大，可能不会推出。

三、美国历次税改及其影响

税种及指标	里根税改Ⅰ	里根税改Ⅱ	克林顿税改	小布什税改	奥巴马税改
个人所得税	大幅降低	大幅降低最高税率，小幅提升最低税率并简化	大幅提升富人税率	降低税率，取消遗产税	提高富人税率，减免穷人税率
企业所得税	小幅降低	大幅降低最高税率并简化	小幅提升较高收入企业税率	增加多项税收抵扣及优惠政策	增加多项税收抵免优惠政策
资本利得税	大幅降低	小幅降低	大幅降低	大幅降低，取消股息税	大幅提高
GDP	短期下滑后大幅上行	稳定增长	高位震荡	先升后降，2008年转负	稳定震荡
失业率	回落	长期下行	长期下行	震荡后上行	长期下行
CPI	大幅下行	稍有上行	窄幅震荡	震荡后快速下跌	稍微下跌
财政赤字	扩大	缩小	长期缩小	快速扩张	长期缩小
经常项目	逆差扩大	逆差缩小	逆差扩大	逆差先扩张后缩小	逆差窄幅震荡
标普500	震荡上行	震荡走高后急跌	长期走高	震荡下行后缓慢上行	震荡上行
10年期国债收益率	快速上行后快速下行	震荡上行	快速上行	窄幅震荡	震荡下行

四、特朗普税改效果或不及预期

对美国自身影响：
- 短期可能提振经济，提高失业率、非农数据及薪资增速。
- 海外资本或加速流入美国，缓解经常项目逆差。
- 然而，长期来看，经济增速或回落，失业率可能上升，贸易摩擦或加剧。
对别国影响：
- 可能引发新兴市场资本流出，尤其对依赖美国市场的国家影响较大。
- 可能加剧与欧日等国家的贸易摩擦，甚至局部贸易战。
对中国影响：
- 中国资本流出压力相对较小，且人民币升值有助于缓解外币资本流出。
- 税改对出口影响微乎其微，但可能引发局部贸易战，冲击钢铁、电子等行业。
- 长期来看，中国经济发展前景良好，国际资本流入趋势不可逆。

关键图表摘要

图表1：特朗普税改方案主要内容一览。
图表2：税改相关事件一览表，显示下半年无推进时间窗口。
图表3 & 4：拉弗曲线形态及短期形态，说明减税对财政影响的不确定性。
图表5：近四十年美国税改对贫富差异的影响。
图表6：泄密门爆发后避险资产价格大涨。
图表7 & 8：里根税改细则及经济影响。
图表9 & 10：里根税改对失业率和财政赤字的影响。
图表11：里根税改对经常项目逆差的影响。
图表12 & 13：1986年税改细则及经济影响。
图表14 & 15：里根1986年税改对失业率和财政赤字的影响。
图表16：里根1986年税改对经常项目逆差的影响。
图表17：克林顿税改细则。
图表18 & 19：克林顿执政期间经济及失业率表现。
图表20：克林顿执政后财政赤字由赤字转为盈余。
图表21：克林顿执政后经常项目逆差扩张。
图表22：小布什《三大法案》细则。
图表23 & 24：小布什执政期间经济及失业率表现。
图表25 & 26：小布什执政后财政赤字及经常项目逆差变化。
图表27：奥巴马《减税法案》细则。
图表28：奥巴马《美国纳税人减税法案》细则。
图表29 & 30：奥巴马执政期间经济及失业率表现。
图表31 & 32：奥巴马执政后财政赤字及经常项目逆差变化。
图表33：历次税改对经济指标及股债走势对比。
图表34：消费是美国GDP增长的第一拉动力。
图表35：美国失业率接近历史低位。
图表36：美国通胀处于历史较低水平。
图表37：美国经常项目常年保持逆差。
图表38：美国财政赤字占GDP比重走势。
图表39 & 40：美国国债利率走势。
图表41：标普500与黄金走势。
图表42：欧日经济同比增速走势。
图表43：主要新兴经济体经济走势。
图表44：德、法、日短期国债收益率走势。
图表45：主要新兴经济体短期国债收益率走势。
图表46：中国经济增速位居前列。
图表47：中国长短期国债利率大幅上行。
图表48：人民币引入逆周期因子后相对美元升值。
图表49：中美国债利差反弹至近年均值。
图表50：美国对中国逆差较大行业一览。
图表51：中国TFP与FDI走势。

投资评级

股票投资评级：
- 强烈推荐：预计6个月内股价表现强于沪深300指数20%以上。
- 推荐：预计6个月内股价表现强于沪深300指数10%至20%之间。
- 中性：预计6个月内股价表现相对沪深300指数在±10%之间。
- 回避：预计6个月内股价表现弱于沪深300指数10%以上。
行业投资评级：
- 强于大市：预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上。
- 中性：预计6个月内行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间。
- 弱于大市：预计6个月内行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

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