机械设备行业自动化深度之二：M1增长率强劲，信用周期为重要前瞻指标-20210326-天风证券-26页_1mb

机械设备行业自动化景气度分析总结

核心内容概述

本文围绕机械设备行业中自动化板块的景气度变化，探讨了信用周期、库存周期与自动化需求之间的关系，并通过多种指标（如M1增长率、债务总额、PMI、PPI、工业企业库存与盈利）分析其对自动化行业的影响。分析师指出，自动化板块在2021年2月仍维持高景气，且有望超预期延续，主要驱动因素包括信用周期扩张、疫情推动的无人化趋势以及海外经济恢复带来的出口替代效应。

主要观点

1. 自动化板块高景气持续

   • 2021年2月PMI为50.6，仍高于荣枯线，显示制造业处于高景气状态。
   • 自动化需求在2020年4月后持续12个月高于50%，主要得益于疫情控制和制造业补库需求。
   • 2月PMI环比下降，但整体仍处于高位，自动化板块景气度有望超预期延续。

2. 信用周期是重要前瞻指标

   • 信用周期通过M1增长率和债务总额同比增速等指标反映，对自动化需求具有较强的前瞻性。
   • M1增长率与库存周期、PPI、PMI及自动化设备产量增速均存在显著正相关，且领先时间在0.5-1年之间。
   • 债务总额同比增速对库存周期亦有显著领先性，且与自动化设备产量增速呈正相关。

3. 自动化景气度与库存周期相互作用

   • 信用宽松推动制造业补库，进而刺激自动化需求，形成“信用周期-库存周期-自动化需求”的正向循环。
   • 自动化高景气周期的驱动力包括制造业主动去库存、信用政策宽松、疫情推动无人化及海外需求恢复。

4. PMI与自动化设备的相关性

   • PMI月度数据对金属成形/切削机床和工业机器人销量增速具有显著正相关，且滞后三期数据的相关性更强。
   • PMI年度数据对自动化设备相关性较弱，表明其滞后性较强，需结合其他指标进行判断。

5. PPI与自动化设备的关系

   • PPI对工业机器人销量增速具有一定的前瞻性，相关系数达0.38，且在90%程度上显著。
   • PPI对激光设备销量增速相关性不显著，可能与激光器国产化带来的成本下降有关。

6. 盈利指标对自动化景气度的判断作用

   • 工业企业利润总额累计同比增速与工业机器人销量增速显著正相关（相关系数达0.72），对判断自动化需求有较高参考价值。
   • 盈利指标对金属成形/切削机床销量增速也呈现显著正相关，相关系数分别为0.43和0.46。

关键信息

• M1增长率：作为信用周期的重要指标，对库存周期、PPI、PMI及自动化设备产量增速均具有显著前瞻性，领先时间在0.5-1年之间。
• 债务总额同比增速：同样作为信用周期指标，与库存周期、PPI、PMI及自动化设备产量增速呈显著正相关，具备较强的领先性。
• PMI：对金属成形/切削机床和工业机器人销量增速具有显著正相关，但年度数据滞后性较强，需结合月度数据和滞后三期数据进行判断。
• PPI：对工业机器人销量增速具有一定前瞻性，但对激光设备销量增速相关性不显著。
• 工业企业库存水平：与自动化设备产量增速呈显著正相关，表明库存周期是判断自动化需求的重要依据。
• 盈利指标：对自动化设备销量增速具有显著正相关，尤其是对工业机器人，相关系数达0.81，99%程度上显著。

建议关注企业

• 埃斯顿
• 柏楚电子
• 伊之密
• 国盛智科
• 锐科激光
• 拓斯达

风险提示

• 下游投资不及预期可能导致自动化需求下降。
• 行业竞争加剧可能影响利润稳定性。
• 原材料价格波动可能影响产品成本和毛利率。
• 数据拟合基于历史数据，未来市场环境变化可能导致指标失效。

图表摘要

• 图1：2月PMI数据及影响因素
• 图2：信用周期与M1增长率的正相关关系
• 图3：库存周期与信用周期的相互作用
• 图4：M1增长率与自动化设备产量增速的拟合关系
• 图5：M1增长率与典型自动化公司股价的拟合关系
• 图6：PMI与金属成形/切削机床及工业机器人销量增速的拟合关系
• 图7：工业企业库存水平与自动化设备产量增速的正相关关系
• 图8：PPI与工业机器人销量增速的正相关关系
• 图9：盈利指标与自动化设备销量增速的正相关关系

结论

本文通过构建信用周期、库存周期与自动化需求的逻辑框架，指出当前自动化行业景气度高且有望超预期延续，M1增长率与债务总额同比增速作为重要前瞻指标，结合PMI、PPI及盈利数据，可有效判断自动化设备的未来需求变化。建议投资者关注具备较强增长潜力的自动化企业，同时警惕下游投资不及预期、行业竞争加剧及原材料价格波动等风险。