20220323-天风证券-宏观点评_高油价对中国经济和各行业的影响有多大__6页_748kb

高油价对中国经济和各行业的影响分析总结

核心内容

本报告分析了当前国际油价高位运行对中国宏观经济及各行业利润的影响。2022年国际油价中枢在90美元/桶左右，较2019年的60美元/桶上涨明显，预计会对中国经济带来约1.4%的GDP增速拖累。同时，油价上涨对多个行业利润产生显著压力，尤其是高耗能行业。

主要观点

1. 对GDP的影响：

   • 油价上涨1%将拖累中国实际GDP增速约0.03%。
   • 若国际油价维持在90美元/桶水平，相比2019年，可能影响GDP增速约1.4%。

2. 对投资的影响：

   • 油价上涨会提高企业生产成本，降低利润率和产能利用率，从而抑制制造业投资。
   • 油价每上涨1%，制造业投资下降约0.35%，固定资产投资下降约0.11%。

3. 对消费的影响：

   • 油价上涨会挤出居民实际可支配收入，降低消费能力。
   • 油价上涨1%，实际私人消费下降约0.06%，名义私人消费下降约0.01%。

4. 对净出口的影响：

   • 油价上涨使出口品价格上升，进口需求增加，导致净出口名义值增长约0.55%。

关键信息

行业利润影响分析

油价上涨对行业利润的影响程度取决于两个因素：原油消耗强度和价格传导能力。

• 原油消耗强度（即生产1单位产品所需投入的油气量）较高的行业包括：

  • 化学原料制品类：基础化学原料、农药、肥料、涂料油墨、专用化学产品
  • 建材类：玻璃和玻璃制品、石墨、陶瓷制品、砖瓦石材、耐火材料、水泥石灰和石膏
  • 电力设备类：电池、电线电缆、输配电及控制设备
  • 消费类：文教体育娱乐用品、造纸和纸制品

• 价格传导能力（即油价变动对行业产品价格的影响）较强的行业包括：

  • 橡胶塑料制品
  • 石油煤炭及其他燃料加工
  • 纺织、化学纤维
  • 通用设备、黑色金属、有色金属、金属制品

这些行业在油价上涨时更易将成本压力转嫁给下游，从而缓解利润承压。而传导能力较弱的行业则难以转嫁成本，利润空间可能受到较大挤压。

历史经验参考

2014年上半年油价上涨期间，农化制品、玻璃、装修改材、线缆、文娱用品、造纸等行业在存货周转1-2个季度后，ROE（净资产收益率）明显回落，显示油价上涨对这些行业利润的负面影响。尽管这些行业在之后通过产业升级和全球市占率提升获得了一定的定价权，但在当前高油价背景下仍可能面临挑战。

风险提示

1. 研究论文的结论可能存在时间和方法上的局限性。
2. 行业原油消耗强度可能发生变化，影响油价冲击的传导效果。
3. 行业价格传导能力可能增强，导致成本压力向下游转移。

结论

高油价对中国经济增长和行业利润构成显著压力，尤其对高耗能行业影响较大。尽管部分行业具备较强的价格传导能力，但整体上仍需关注油价持续高位运行对经济稳增长目标的潜在挑战。