20141229-广发证券-汽车及汽车零部件行业_燃油税及油价调整对汽车行业影响有多大_22页_777kb

汽车及汽车零部件行业：燃油税与油价调整的影响分析

核心内容

本文分析了2014年我国成品油消费税两次上调以及国际油价持续下降对汽车行业的影响。核心观点包括：

• 燃油税上调：汽油消费税由1元/L上调至1.4元/L，柴油由0.8元/L上调至1.1元/L，分别提升了40.0%和37.5%。
• 油价下降：自7月以来，国内油价经历了十次下调，上海90号汽油累计下降1.65元/L（-25.8%），0号柴油下降2.03元/L（-22.3%）。
• 政策背景：燃油消费税已成为国家调节能源消费的重要工具，以应对高能耗、高对外依存度和低能源效率等问题。
• 行业影响：油价下降对商用车的使用成本影响较大，有利于需求稳定；而对乘用车，尤其是SUV等高油耗车型，具有更大利好。
• 投资建议：推荐中国重汽、江铃汽车和长城汽车，分别受益于“一带一路”、排放监管提升和SUV市场增长。

主要观点

1. 燃油税与油价的双重影响

• 燃油税上调：对乘用车使用成本影响较小，但对柴油车使用成本有显著影响。
• 油价下降：对商用车的使用成本有较大抵消作用，有利于其需求稳定。

2. 油价下降对乘用车的影响

• SUV受益最大：由于SUV油耗较高，油价下降对其使用成本影响较大，利好其市场表现。
• 消费者敏感度：乘用车消费者对油价的敏感度低于商用车消费者，因此油价下降对乘用车需求影响相对有限。

3. 油价下降对商用车的影响

• 油费占比较高：油费占轻卡使用成本的50%-65%，中卡、重卡分别占60%、50%。
• 国4排放升级成本：部分抵消了油价下降带来的成本下降，但整体仍有利于商用车需求稳定。

4. 柴汽油消费比下降趋势

• 柴油相对过剩：自2012年起，我国柴油与汽油消费比持续下降，柴油价格相对较低，有利于乘用车柴油化发展。

关键信息

油价与燃油税变化

油价下降对使用成本的影响

乘用车油费占总成本比例

投资建议

• 中国重汽：资产负债表调整到位，受益于“一带一路”和原材料成本下跌，2015年盈利弹性大。
• 江铃汽车：受益于排放监管力度提升，2015年将推出SUV新车型。
• 长城汽车：SUV占比较大，新车型持续推出，受益于油价下降。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期：可能影响汽车销量和整体行业表现。
• 国际原油价格上升：可能抵消国内油价下降带来的利好。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有

附件与政策背景

国务院关于实施成品油价格和税费改革的通知（国发〔2008〕37号）

• 改革目标：规范交通税费制度，促进节能减排，公平社会负担。
• 主要措施：
  • 取消公路养路费等六项收费。
  • 逐步取消政府还贷二级公路收费。
  • 提高成品油消费税单位税额。
  • 完善价格形成机制和配套措施。

2014年燃油税调整通知

• 财税（2014）94号：提高汽油、石脑油、溶剂油和润滑油的消费税单位税额0.12元/升。
• 财税[2014]106号：进一步提高汽油、石脑油、溶剂油和润滑油的消费税单位税额至1.4元/升，柴油至1.1元/升。

图表索引

• 图1：中国原油储量、消费量及增速情况。
• 图2：2011年主要国家能源利用效率情况。
• 图3：中国原油产量、销量及进口依存度情况。
• 图4：美国原油产量、销量及进口依存度情况。
• 图5：代表车型油费占剔除残值后总成本比重。
• 图6：英国布伦特原油价格走势。
• 图7：WTI原油价格走势。
• 图8：美元指数走势。
• 图9：两次燃油税提升带来的月均使用成本增加量。
• 图10：燃油税占总成本比重。
• 图11：城镇居民家庭人均可支配收入变化情况。
• 图12：轻卡使用成本构成。
• 图13：中卡使用成本构成。
• 图14：重卡使用成本构成。
• 图15：义乌道路货物运输价格指数。
• 图16：我国柴油、汽油分季度销售量及柴汽消费比变化情况。

表格索引

• 表1：分级别代表车型成本测算。
• 表2：燃油税提高对代表车型使用成本的影响。
• 表3：分车型油费下降幅度测算。
• 表4：卡车分车型油费下降对总成本、使用成本弹性测算。

总结

燃油税上调与油价下降对汽车行业产生不同影响，燃油税的提升旨在调节能源消费，推动节能减排；而油价的持续下降则对商用车的使用成本产生积极影响，对SUV等乘用车也有一定利好。在政策调整和市场变化的双重作用下，商用车需求趋于稳定，乘用车市场则更关注车型结构变化。投资建议侧重于受益于政策和市场趋势的企业，同时提醒关注宏观经济和国际油价变动带来的潜在风险。