20210119-中泰证券-香港交易所-00388.HK-港交所长期空间有多大_基于交易金额_交易市值_换手率的角度_6页_974kb

香港交易所（0388.HK）投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了香港交易所（0388.HK）的长期发展空间，从交易金额=交易市值×换手率的角度出发，评估了其盈利增长潜力与估值趋势。分析师陆韵婷和戴志锋维持“买入”评级，认为港交所未来业绩有望超预期，并具备长期估值提升的基础。

主要观点

1. 短期业绩预期强劲

   • 港交所2021年Q1的净利润增速预计可达60%以上，主要受益于港股交投活跃及投资收益增加。
   • 2020年Q1因熔断机制损失4.2亿元，但2021年300亿元投资金额预计带来3.5亿元投资收益，同比增长显著。

2. 盈利能力和稳定性增强

   • 自互联互通机制启动以来，港交所的盈利能力和稳定性显著提升，2016-2020年净利润平均值为86.4亿港币，是2011-2015年的1.61倍。
   • 净利润增速标准差下降至20.9%，表明盈利增长更加稳定。

3. 估值中枢有望上移

   • 港交所具有稳定的分红率，具备类债权属性，PE=90%/r，随着无风险收益率下降，估值存在上升空间。
   • 2010年至今港交所的市盈率平均值为33.84倍，未来有望进一步提升。

4. 长期增长潜力分析

   • 基于成交金额=总市值×年换手率的模型，设置三种情景假设（市值复合增速5%、10%、15%；换手率90%、100%、110%）。
   • 在乐观情景下（15%市值增速+110%换手率），2025年日均交易金额为2020年的3.06倍；中性情景下为2.28倍；悲观情景下为1.65倍。

5. 盈利预测与估值分析

   • 2020-2022年归母净利润预计分别为113.2亿港币、146.5亿港币和166.7亿港币，年化增速分别为20.57%、29.38%和13.82%。
   • 当前股价对应2021年PE为42.3倍，若给予40倍估值，则对应市值为10326亿港币，高于当前市值7362亿港币，显示长期估值提升空间。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：1267百万股
• 流通股本：1267百万股
• 市价：482港币
• 市值：635186百万港币
• 流通市值：635186百万港币

盈利预测（百万港币）

估值情景分析（2025年日均交易金额倍数）

估值模型

• 若给予2025年40倍PE，对应市值为10326亿港币。
• 当前市值约7362亿港币，显示估值仍有上行空间。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：短期业绩有望大幅超预期，长期盈利增长性与稳定性增强，估值中枢存在提升基础。

风险提示

• 现货和衍生品交易量大幅下降
• 权益市场大幅下滑
• 互联互通业务进展不及预期

图表说明

• 图表1：港交所季度投资收益情况
• 图表2：南向日均交易金额
• 图表3：港交所净利润率变化
• 图表4：港交所净利润情况
• 图表5：净利润平均值和标准差
• 图表6：港交所市盈率变化
• 图表7：新经济公司IPO情况
• 图表8：美国ADR与香港股票转换情况
• 图表9：新经济体日均交易金额
• 图表10：基于换手率和市值增速的ADT测算
• 图表11：利润表预测
• 图表12：资产负债表预测