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【资产配置快评】2023年第15期 总结

核心内容概述

本期资产配置快评聚焦于全球主要经济体的信贷与货币政策动态，以及中国股市、债市、汇率与商品市场的表现。报告通过图表和数据更新，分析了美国、欧洲、日本等地区金融市场的变化趋势，并对国内资产配置策略提出建议。

主要观点与关键信息

美国金融市场动态

1. 中小银行动荡导致信贷增长停滞

   • 3月最后一周美国商业银行信贷下降1047亿美元，主要来自工商企业贷款和商业地产贷款。
   • 3月份整体信贷增长趋势趋于平稳，未出现系统性收缩。

2. 家庭低杠杆与企业高盈利支撑经济前景

   • 截至2022年四季度，美国家庭债务占GDP比重降至74.2%，为2001年以来最低水平。
   • 企业税前盈利占GDP比重升至8.8%，为2006年以来最高。
   • 健康的私人部门资产负债表表明，常规加息难以引发经济衰退。

3. 商业银行信贷扩张趋势

   • 可供出售证券与持有到期证券比例下降，贷款与可供出售证券比例上升，显示信贷扩张可能正在发生，而非为掩盖浮亏。

欧洲与日本货币政策分析

4. 欧洲央行可能转向宽松政策

   • 欧元区信贷系统性收缩，家庭信贷同比降至3.2%，企业信贷降至5%。
   • 通胀互换触顶回落，以往经验表明信贷收缩后，通胀预期下行将推动欧洲央行宽松政策。

5. 日本央行扩表趋势持续

   • 截至2月28日，日本央行总资产升至739.6万亿日元，刷新历史峰值。
   • 国债规模占总资产80%，表明日本央行维持超常规宽松政策，10年期日债利率下行压力或进一步加大。

中国资产市场表现

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）

   • 截至4月7日，ERP为4.0%，低于2020年3月峰值，但仍在过去16年平均值以上1倍标准差范围内。
   • 沪深300指数相对于国内10年期国债的超额回报仍较高，估值回落空间有限。

7. 中国10年期国债远期套利回报

   • 截至4月7日，远期套利回报为47个基点，高于2016年12月水平，显示债市存在杠杆套利机会。

8. 离岸美元融资环境改善

   • 美元兑一篮子货币互换基差为-22.1个基点，Libor-OIS利差为21.4个基点，显示硅谷银行事件冲击已消退，离岸美元融资环境趋于宽松。

9. 铜金价格比与人民币汇率关系

   • 截至4月7日，铜金比降至4.4，离岸人民币汇率为6.9，二者背离缩小，人民币汇率存在进一步走弱空间，伦铜或有补跌可能。

10. 中国在岸股债总回报相对表现

    • 截至4月7日，国内股票与债券总回报之比为26.5，高于过去16年平均值，显示股票资产相对吸引力增强。

风险提示

• 美国商业银行可能爆发系统性挤兑风险，需密切关注其信贷和流动性状况。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤
  华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。

• 组长、高级分析师：郭忠良
  曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

• 研究员：黄雄
  南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10% - 10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动幅度在-5% - 5%
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

分析师声明与免责声明

• 每位分析师的观点和建议反映其个人判断，不承担其他券商研究报告的直接或间接责任。
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附：相关研究报告

• 《经济修复行至何处——总量“创”辩第56期》（2023-04-03）
• 《资产配置快评2023年第14期：Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹》（2023-04-02）
• 《资产配置快评2023年第13期：Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹》（2023-03-26）
• 《正常的加息幅度，不正常的双重背离——3月美联储议息会议点评2023年第2期》（2023-03-23）
• 《降准的逻辑——总量“创”辨第55期》（2023-03-20）