研究所宏观研究年终专稿之一：2021年人民币汇率展望，山雨欲来风满楼-20201124-银河期货-16页_710kb

2021年人民币汇率展望总结

核心内容

2021年人民币汇率将维持在合理均衡水平上的双向波动格局。这一趋势受到国内外基本面因素、美元走势以及中美关系等多重因素影响。同时，人民币汇率改革将逐步推进，向市场化、自由化、完全可兑换化方向迈进，人民币国际化进程也将加快。

主要观点

• 人民币汇率近期升值是由疫情后中国出口强劲、美元走弱以及RCEP带来的贸易预期提升所驱动。
• 尽管人民币升值，但其升值基础并不牢固，未来仍可能面临贬值压力。
• 人民币汇率双向波动的幅度可能扩大，并逐步摆脱对单一货币（如美元）的依赖。
• 央行在有管理的浮动体系下，存在一个未被明示的汇率目标管理区，并已逐步调整。
• 汇率改革将借鉴境外经验，如波兰、智利、中国台湾和泰国，以实现更灵活、更市场化的汇率机制。

关键信息

一、近期人民币升值原因

1. 疫情差异：中国控制疫情较好，出口增长显著，经常项目顺差扩大。
2. 美元走弱：美元指数波动间接推动人民币升值。
3. RCEP影响：中国与东盟等国的贸易关系加强，提升外贸预期。
4. 国际收支变化：经常项目顺差主要来自疫情因素，不具备持续性；非储备金融账户顺差下降，其他投资出现逆差，显示短期资本外流风险。

二、人民币汇率的双向波动格局

• 人民币汇率在合理均衡水平上维持双向波动，这一格局不会轻易改变。
• 中间价管理机制将逐步调整，可能淡化逆周期因子影响，参考市场汇率时间提前至23:30，扩大日内波动范围。
• 央行目标管理区已从6.3-6.9元调整为6.7-7.2元，显示人民币汇率正在探索新的波动区间。

三、汇率改革的借鉴与启示

• 波兰经验：逐步从盯住单一货币转向盯住一篮子货币，最终实现自由浮动。
• 智利经验：通过扩大波动区间，逐步推进汇率市场化。
• 中国台湾经验：通过放宽汇率波动幅度，实现汇率自由化。
• 泰国教训：在汇率缺乏弹性的情况下开放资本项目，导致货币高估并引发金融危机，提醒人民币改革需在汇率自由化和资本项目开放之间谨慎平衡。

四、2021年汇率改革可能突破方向

1. 拓宽双向波动区间：可能从当前的6.7元扩展至6.394元至7.5元，甚至6.255元至7.645元。
2. 改革中间价管理制度：
   • 淡化逆周期因子对中间价的影响。
   • 参考市场汇率时间从16:30调整为23:30。
   • 扩大日内汇率波动范围。
   • 提升一篮子货币在中间价定价中的作用。
   • 调整一篮子货币的权重，降低美元占比，增加东盟、日元等RCEP国家货币的权重。

总结

人民币汇率正逐步迈向市场化、自由化和完全可兑换化，但这一过程仍需谨慎推进。在合理均衡水平上维持双向波动仍是基本格局，汇率波动的幅度将可能进一步扩大。同时，中间价管理机制也将迎来改革，以更好地反映市场供需。人民币国际化的步伐将加快，但需在汇率自由化与资本项目开放之间找到平衡。汇率风险将成为系统性金融风险的重要组成部分，相关的风险管理工具也将迎来发展机遇。