20220412-光大证券-洽洽食品-002557.SZ-2021年年报点评_21年业绩增长稳健_22年利润弹性有望释放_3页_746kb

报告摘要

洽洽食品（002557.SZ）2021年年报点评总结

核心内容

洽洽食品在2021年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长13.15%和15.35%，达到59.85亿元和9.29亿元。2021年第四季度表现尤为亮眼，营收和归母净利润分别同比增长28.33%和21.46%。公司积极拓展坚果业务，推动其成为新的增长点，并在多个渠道上扩大市场份额。

主要观点

产品结构优化：
公司在2021年聚焦品类发展，其中坚果类业务增长最快，同比增长43.82%。小黄袋每日坚果、小蓝袋益生菌产品、每日坚果燕麦片等新品类表现突出，分别实现年含税销售额近10亿元、超过1亿元和超过1亿元。
渠道拓展成效显著：
公司在国内市场拥有980余个经销商，在海外市场布局也逐步扩展，拥有50余个国外经销商。同时，积极拓展TO-B团购业务和餐饮渠道合作，加大三四线城市渗透，进一步打开增长空间。
毛利率提升：
2021年公司毛利率为31.95%，同比提升0.06个百分点，主要得益于规模效应的显现。葵花子类和坚果类毛利率分别提升0.78和0.97个百分点，显示产品结构优化和成本控制的有效性。
销售费用增加：
2021年销售费用率为10.10%，同比上升0.33个百分点，反映出公司在推广和宣传上的加大投入。管理费用率则略有下降，为4.44%，显示运营效率的提升。
盈利能力稳定：
2021年公司净利率为15.52%，同比提升0.30个百分点，全年盈利能力保持稳定。
2022年利润弹性释放预期：
公司在2021年10月对葵花子等产品进行了8%-18%的提价，提价顺利传导至终端，预计2022年将释放利润弹性。同时，坚果业务第二成长曲线逐步成熟，有望继续增长。
盈利预测与估值：
维持2022-2023年归母净利润预测为12.04亿元和13.85亿元，新增2024年归母净利润预测为15.77亿元。对应2022-2024年的EPS分别为2.37元、2.73元和3.11元，当前股价对应PE分别为24倍、21倍和19倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：
- 2021年营收增长13.15%，净利润增长15.35%。
- 2022年预计营收增长17.27%，净利润增长29.65%。
- 2024年预计营收增长13.71%，净利润增长13.84%。
主要产品表现：
- 葵花子类营收增长5.86%，坚果类营收增长43.82%。
- 小黄袋每日坚果、小蓝袋益生菌产品、每日坚果燕麦片等新产品表现优异。
区域表现：
- 北方区营收增长最快，同比增长21.70%。
- 电商和海外市场分别增长11.03%和10.16%。
财务指标：
- 2021年毛利率31.95%，销售费用率10.10%，管理费用率4.44%。
- 2022年预计毛利率提升至33.5%，销售费用率下降至9.65%。
- 2024年预计归母净利润率维持在17.1%左右。
估值情况：
- 当前股价57.89元，对应2022年PE为24倍，2023年PE为21倍，2024年PE为19倍。
- 2024年PB为4.0倍，显示估值进一步下探。
风险提示：
- 原材料成本波动可能影响利润。
- 核心产品增长不达预期的风险。