20171224-广发证券-永达汽车-03669.HK-明后年持续受益于宝马新产品周期_估值被低估_9页_995kb

永达汽车（3669.HK）分析总结

核心内容

永达汽车作为宝马在华的重要经销商，正受益于宝马新产品周期，预计明后年业绩将持续增长。公司当前估值较低，被认为被低估，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长确定性强：公司今年前三季度业绩快速增长，预计第四季度营收和净利润将高于第三季度，全年业绩增长确定性强。
• 新产品周期推动增长：宝马525和X3车型的推出将为公司带来新的增长点，预计新车销售收入将保持增长，毛利率有望上升。
• 非新车业务增长显著：售后服务、汽车金融代理及保险代理业务收入增长迅速，收入结构趋于均衡，减弱了业绩的周期性。
• 估值被低估：公司当前对应2017年PE估值为8.9倍，2018年PE估值仅为6.7倍，远低于行业平均水平，具有投资价值。
• 与AutoNation估值可比：永达汽车的毛利结构与美国最大汽车经销商AutoNation相似，参考其估值表现，永达当前估值偏低。

关键信息

业绩预测（单位：亿元人民币）

收入与毛利结构变化

估值分析

风险提示

• 宝马集团在华经营策略出现失误。
• 利率大幅上升。
• 终端需求低于预期。

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：8.54港元
• 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

与AutoNation的对比

• 估值表现：AutoNation在2009-2015年估值保持在15倍PE左右，2016年后下降至10-12倍PE。
• 毛利结构：永达汽车的毛利结构与AutoNation相似，非新车业务占比提升，周期性减弱。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元人民币）

负债和股东权益（单位：百万元人民币）

主要财务比率

结论

永达汽车的业绩增长确定性强，受益于宝马新产品周期，非新车业务增长显著，公司估值被低估，与AutoNation具有可比性，维持“买入”评级。