医药行业药店板块近期经营边际变化：连锁药店，扩张新周期，门诊统筹落地-20231110-浙商证券-28页_2mb

连锁药店：扩张新周期，门诊统筹落地

核心内容概述

连锁药店行业在2023年进入加速扩张周期，门店数量和收入规模持续增长。同时，门诊统筹政策的逐步落地，对药店的医保药品销售带来显著的客流和收入提升。整体来看，行业估值处于历史低位，具备较强的估值修复和业绩增长潜力。

主要观点

1. 行业估值与市值变化

• PE/TTM估值：2021年至2023年，连锁药店头部企业的PE/TTM估值持续下降，处于历史新低。
• 市值对比：益丰药房和大参林处于第一梯队，老百姓和一心堂处于第二梯队。头部企业市值增长显著，反映其扩张能力和盈利能力。

2. 门店扩张与驱动力

• 扩张周期：2023年，连锁药店头部企业进入门店加速扩张新周期，主要依靠自建、并购和加盟三种方式。
• 扩张模式：加盟店成为新增门店的重要驱动力，2023年前三季度，头部药店新增门店中加盟店占比达40%-56%。
• 门店增长数据：
  • 益丰药房：截至2023年9月30日，门店总数12,350家，其中加盟店2,788家。2023年1-9月新增门店2,240家，增长22%。
  • 大参林：截至2023年9月30日，门店总数12,993家，其中加盟店3,688家。2023年1-9月净增门店2,948家，增长29%。
  • 老百姓：截至2023年9月30日，门店总数13,065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。2023年1-9月新增门店2,709家，增长25%。
• 增长模型：药店增长主要依赖同店增长、新开店、并购和加盟四大驱动力。

3. 2023Q4基数效应

• 2022Q4基数：受紧急药品销售影响，2022Q4收入和净利润同比大幅增长，导致2023年基数偏高。
• 成长性：2020-2022年，药店利润端保持稳健增长，体现出较强的盈利能力。

4. 门诊统筹政策的影响

• 政策进展：截至2023年8月，全国25个省份约14.1万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务。
• 政策效果：
  • 自付比例降低：医保药品自付比例下降，提升患者购买意愿。
  • 客流量增加：统筹门店医保成交人次较非统筹门店高20个百分点。
  • 处方外流：慢特病等特殊门诊药品处方外流至药店，带动相关业务增长。
• 多样化业务：DTP药房、门诊慢特病专区、中药材销售、中医坐诊等业务模式进一步丰富药店收入来源。

关键信息

1. 投资建议

• 门店扩张：连锁药店进入加速扩张期，未来收入规模有望快速增长。
• 门诊统筹：政策落地带来医保药品销售的弹性增长，提升药店业绩表现。
• 相关标的：
  • 大参林：加盟店扩张加速，PE/TTM 22X，处于历史估值底部。
  • 老百姓：加盟策略先行者，PE/TTM 18X，处于历史估值底部。
  • 益丰药房：业绩稳健，PE/TTM 25X，处于历史估值底部。
  • 关注标的：一心堂、健之佳、漱玉平民等。

2. 风险提示

• 门店扩张不及预期：自建、并购、加盟门店均面临盈利平衡周期不确定的风险。
• 政策波动：医保个人账户改革、门诊统筹政策等可能影响患者购药意愿和药店收入。

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

总结

连锁药店行业在2023年进入门店扩张新周期，头部企业通过多种方式（自建、并购、加盟）推动门店增长。门诊统筹政策的逐步落地，进一步提升了药店的医保药品销售能力和客流量，为行业带来业绩弹性。当前行业估值处于历史底部，具备较高的投资价值。然而，门店扩张和政策变化仍存在不确定性，需关注相关风险。