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今世缘 (603369) 18Q3 业绩点评总结

核心内容

本报告发布于2018年11月1日，旨在对今世缘公司2018年第三季度的业绩表现进行点评，并对后续发展作出投资建议。报告指出公司业绩超预期，维持增持评级，同时下调了2019-2020年的盈利预测。

主要观点

• 业绩表现超预期：
  今世缘2018年前三季度实现营收31.59亿元，同比增长32.01%；归母净利润10.29亿元，同比增长32.63%。其中，第三季度营收8亿元，同比增长35.5%；归母净利润1.73亿元，同比增长35.45%。公司业绩表现优于此前预测。

• 产品结构优化：
  特A+类产品营收4.02亿元，同比增长35.37%；特A类产品营收2.67亿元，同比增长40%。公司产品结构持续上移，核心产品“国缘”放量，性价比优势明显。

• 区域销售表现：
  省内营收7.55亿元，同比增长36.35%，占比达94.96%，增速快于省外。省内主要区域南京、盐城、淮安分别实现营收增长66%、45%、12%。省外营收4004万元，同比增长20.08%。

• 经销商扩张：
  报告期末，省内经销商数量为310家，增加13家；省外经销商数量为290家，增加26家，显示公司渠道建设稳步推进。

• 盈利能力分析：
  第三季度净利率为21.6%，同比提升0.15个百分点。毛利率为74.86%，同比下降2.28个百分点，主要由于成本增加。销售费用率下降4.68个百分点，管理费用率下降1.7个百分点，显示费用控制能力增强。

• 现金流表现强劲：
  第三季度经营活动现金流净额为3.95亿元，同比增长78%。销售商品提供劳务收到的现金为12.5亿元，同比增长56.48%，现金流增速快于收入增速。

关键信息

财务预测

估值与投资评级

• PE估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为16x、13x、11x。
• 投资评级：维持增持评级，认为公司具备增长潜力和竞争优势。

核心看点

1. 品牌定位清晰：中度浓香白酒口感独特，缘文化形成品牌差异化优势。
2. 产品结构上移：特A+类产品占比提升，国缘放量带动整体增长。
3. 省内精耕与省外扩张：省内增速快于省外，南京表现尤为突出。
4. 管理层激励机制：管理层与核心人员持股激发长期发展动力。

风险提示

• 核心假设风险：经济下行可能影响中高端白酒整体需求。
• 政策风险：税收政策变化导致税率大幅提升，需关注后续政策对盈利的影响。

股票投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

联系信息

• 分析师：吕昌（lvchang@swsresearch.com）
• 研究支持：周缘（zhouyuan@swsresearch.com）
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  • 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221 / chentao1@swhysc.com）
  • 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610 / lidan4@swhysc.com）
  • 深圳：谢文霓（021-23297211 / 18930809211 / xiewenni@swhysc.com）
  • 综合：朱芳（021-23297233 / 18930809233 / zhufang2@swhysc.com）

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