20181031-华泰证券-怡亚通-002183.SZ-经营质量提升_静待股东发力_5页_1007kb

总结：怡亚通（002183）2018年三季报点评

核心内容

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：5.10元
• 合理价格区间：6.72~6.93元
• 公司名称：怡亚通
• 主要业务：供应链解决方案及分销平台业务
• 关键因素：国资入股、经营效率提升、现金流改善、金融去杠杆影响

主要观点

• 公司前三季度营收同比增长13.9%至537.6亿元，但归母净利润同比下降18.0%至3.9亿元，主要受金融业务去杠杆影响。
• 营业毛利润同比增长21.0%，营业毛利率提升0.4个百分点至7.0%，显示380分销平台业务增长稳定。
• 公司经营现金流净额自2017年底以来持续为正，表明现金流紧张情况有所缓解。
• 深圳投控通过两次注资成为第一大股东，有助于提升公司资金获取能力和降低融资成本。
• 金融去杠杆政策短期内不会放松，可能继续对供应链金融业务收入和融资成本造成压力。
• 尽管净利润下滑，但公司基本面稳健，未来盈利有望回升。

关键信息

股价与估值

• 52周内股价区间：5.01-8.53元
• 总市值：10,826百万元
• 合理价格区间：6.72~6.93元（下调自8.60-9.10元）

盈利预测

• 2018年：归属母公司净利润预计为4.52亿元，同比下降24.1%，EPS为0.21元
• 2019年：归属母公司净利润预计为7.49亿元，EPS为0.35元
• 2020年：归属母公司净利润预计为8.06亿元，EPS为0.38元

财务指标

• 营业收入：2018年预计77,984百万元，同比增长13.82%
• 营业利润：2018年预计580.40百万元，同比下降22.43%
• 归母净利润：2018年预计451.77百万元，同比下降24.10%
• 毛利率：2018年为7.00%，为16年以来最高
• 净利率：2018年为0.58%
• ROE：2018年为7.16%
• 资产负债率：2018年为81.06%

现金流

• 经营现金流净额：自2017年底以来持续为正
• 2018年经营现金流净额：预计为205.27百万元

资产负债表

• 流动资产：2018年预计为38,642百万元
• 非流动资产：2018年预计为8,947百万元
• 流动负债：2018年预计为32,585百万元
• 非流动负债：2018年预计为5,992百万元
• 负债合计：2018年预计为38,577百万元
• 股东权益：2018年预计为6,306百万元

风险提示

• 过快扩张可能导致现金流紧张
• 阿里、京东等电商平台在新零售领域的持续布局，可能带来较大竞争压力

估值与盈利预测

经营质量提升

• 380分销平台：业务量持续上升，毛利率稳定提升，显示平台内生增长强劲
• 现金流改善：经营现金流净额为正，反映公司运营效率提升和资金状况改善
• 国资入股：深圳投控成为第一大股东，有助于提升公司资金能力和战略执行力

金融去杠杆影响

• 利息收入下降：宇商金控收缩业务，导致利息收入同比下降47.9%
• 财务费用上升：融资成本增加，财务费用同比上升62.51%
• 影响评估：短期内金融去杠杆政策不会放松，预计对公司业绩造成持续压力

结论

尽管受金融去杠杆影响，公司归母净利润增速低于预期，但380分销平台业务稳定增长、经营现金流改善以及国资入股增强了公司资金实力，未来盈利有望回升。因此，维持“买入”评级。