20200623-天风证券-金能科技-603113.SH-从焦化进军烯烃_再造一个金能_21页_2mb

金能科技（603113）总结

公司介绍

金能科技自1998年成立以来，经历了从精细化工、焦化到石油化工的转型。目前公司拥有230万吨焦炭、24万吨炭黑、20万吨甲醇、10万吨苯加氢、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1.2万吨山梨酸（钾）的生产能力。2018年起，公司开始布局石化领域，计划2021年投产90万吨PDH、45万吨PP和48万吨炭黑项目。

核心业务与市场前景

焦炭业务

• 供给侧改革影响：山东省实施焦化项目清单管理，导致焦炭行业限产，但下游复苏带动价差回升。
• 产量与价差：2020年焦炭产量预计为153万吨，价差平均为243元/吨，较去年均值增长187元/吨。
• 盈利预测：预计2020/2021/2022年单位毛利分别为377/333/333元/吨。

炭黑业务

• 行业现状：炭黑行业仍处产能过剩阶段，景气周期在底部。
• 产能与利润：公司炭黑产能24万吨，新增48万吨后达72万吨，成为全国第二大炭黑生产商。预计2020/2021/2022年单位毛利分别为580/426/426元/吨。

新项目：PDH与PP

• PDH成本优势：PDH相比石脑油路线和煤制路线具备显著成本优势，平均盈利984元/吨，2020年3月后丙烷价格下跌，进一步巩固成本优势。
• PP盈利承压：PP新增产能带来竞争压力，预计2021/2022年单位毛利分别为350/173元/吨。
• 盈利预测：预计2021年PDH和PP将贡献显著利润，成为公司新的盈利增长点。

公司竞争优势

循环经济产业链

• 原料循环：焦化副产的粗苯、煤焦油和焦炉煤气用于苯加氢、炭黑和甲醇装置，减少原料外购。
• 能源循环：焦炉煤气用于发电，尾气回收用于热电联产，减少外购能源成本。
• 成本节省：通过循环利用，预计每年可节省成本约1.7亿元。

资产负债率低

• 财务优势：公司资产负债率低，2020年Q1仅为30.14%，几乎无财务费用。
• 融资灵活性：低负债率提供了融资便利，一期项目无需债务融资，单吨财务费用减少156元/吨。

区位优势

• 资源丰富：山东省焦煤和煤焦油资源丰富，采购半径小，降低运输成本。
• 地理位置：公司基地毗邻主要客户和供应商，节省销售与运输费用。
• 洞库资源：新建项目位于青岛董家口，拥有60万方丙烷洞库，有利于PDH项目发展。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为5.6/13.8/15.7亿元，EPS分别为0.83/2.04/2.32元/股。
• 估值分析：当前PE（TTM）为9.4X，参考同行PDH和煤化工企业，2021年平均PE为10X，目标市值138亿元，目标价20.4元。
• 首次覆盖评级：给予“买入”评级。

风险提示

1. 项目投产不及预期：PDH和炭黑项目若未能如期投产，将影响盈利预期。
2. 焦炭去产能低于预期：若其他企业焦炭退出市场不及预期，公司可能面临量价齐跌风险。
3. 丙烷供应短缺：丙烷供应不足可能导致PDH盈利下降。
4. 中美贸易争端：丙烷被加征关税可能推高价格，影响盈利。

财务数据概览

关键财务比率