当升科技（300073）投资研究报告总结
核心内容
本报告由华泰证券发布，分析了当升科技在2020年第三季度的业绩表现及未来增长潜力，重点强调了其在海外市场扩张及产能提升方面的进展。
主要观点
- 业绩预测：预计2020年第三季度当升科技的正极材料出货量将同比翻倍以上，环比增长超过50%。公司净利润有望显著提升，主要受益于国内外市场需求回暖及产能利用率提高。
- 海外市场增长：公司海外客户出货量占比已超过50%，主要客户包括SKI、LG化学等。SKI作为公司最大客户，预计2020年出货量达0.9-1万吨，占比超过36%。2021年SKI产能继续扩张，海外市场需求有望进一步增长。
- 产能扩张：2020年上半年公司产能为2.4万吨，预计常州工厂一期新建的2万吨产能将在年底达产。2021年公司有效产能将达到4.4万吨，接近翻倍，为业绩增长奠定基础。
- 客户拓展：公司与LG化学主要在储能领域合作，2021年有望在动力三元领域取得突破。此外，新客户Northvolt、特斯拉等也将带来增量。
- 财务预测：公司2020-2022年EPS分别为0.75元、1.21元、1.57元。2021年给予PE估值46倍，对应目标价55.66元，维持“增持”评级。
- 市场趋势：欧洲新能源车销量在2020年同比增长显著，2020年第三季度环比增长明显，带动SKI配套车型销量提升，进而带动当升科技业务增长。
- 风险提示：全球新能源车销量不及预期、客户开拓进度不及预期、行业竞争加剧等可能影响公司业绩。
关键信息
公司基本资料
| 项目 |
数值（百万股/百万元） |
| 总股本 |
436.72 |
| 流通A股 |
435.59 |
| 52周内股价区间（元） |
18.52-55.60 |
| 总市值（百万元） |
22,443 |
| 总资产（百万元） |
5,039 |
| 每股净资产（元） |
7.26 |
经营预测（2020-2022年）
| 项目 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
3,005 |
4,962 |
7,049 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
328.06 |
530.48 |
683.56 |
| EPS（元，最新摊薄） |
0.75 |
1.21 |
1.57 |
| PE（倍） |
68.41 |
42.31 |
32.83 |
可比公司估值（截至2020年10月19日）
| 证券代码 |
证券简称 |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 002812 CH |
恩捷股份 |
1.19 |
58.31 |
| 603659 CH |
璞泰来 |
1.72 |
41.66 |
| 600884 CH |
杉杉股份 |
0.21 |
38.92 |
| 平均值 |
- |
- |
46.29 |
| 300073 CH |
当升科技 |
0.75 |
42.31 |
2020年Q3主要财务指标
| 项目 |
数值（百万元） |
费用率/利润率 |
| 营业收入 |
6.75 |
- |
| 营业成本 |
5.39 |
- |
| 毛利 |
1.36 |
- |
| 销售毛利率 |
20.15% |
- |
| 四费 |
0.61 |
9.04% |
| 营业利润 |
1.37 |
- |
| 净利润 |
1.14 |
- |
2020年Q3出货量与市占率
| 客户 |
2020年H1出货量 |
2020年H1市占率 |
2019年H1出货量 |
2019年H1市占率 |
| LG化学 |
10.5 |
24.6% |
5.7 |
10.4% |
| CATL |
10 |
23.5% |
13.9 |
25.1% |
| 松下 |
8.7 |
20.4% |
12.7 |
23.0% |
| SKI |
1.7 |
3.9% |
1 |
1.8% |
总结
当升科技凭借海外市场特别是SKI等大客户的放量，以及产能扩张，预计在2020年第三季度迎来业绩拐点。公司未来三年的EPS预计分别为0.75元、1.21元、1.57元，目标价为55.66元，维持“增持”评级。同时，公司在国内市场也受益于动力电池和电动两轮车的高景气。尽管存在一定的市场风险，但其在海外市场的表现及产能提升有望推动其持续增长。
