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粤电力A（000539）年度点评报告总结

核心内容

粤电力A（000539）在2022年取得了超出预期的业绩表现，尤其在收入和利润方面均有显著改善。公司全年实现营业收入526.61亿元，同比增长18.45%；实现归属母公司净利润-30.04亿元，同比减亏1.44亿元。尽管整体仍处于亏损状态，但其毛利率和净利率均优于预期，显示出公司在成本控制和收入增长方面的积极成效。

主要观点

收入和利润表现

• 营业收入增长超预期：主要受益于火电销售电价上涨以及风电、光伏等新能源项目投产带来的收入贡献。
• 毛利大幅减亏：2022年毛利亏损1.91亿元，同比减亏24.57亿元，显示出公司在成本控制方面的成效。
• 归母净利润减亏：尽管公司仍亏损30.04亿元，但同比减亏1.44亿元，反映出公司整体盈利能力有所提升。
• 综合毛利率改善：2022年综合毛利率为-0.36%，相比2021年全年提升了5.63个百分点，相比第四季度提升了0.46个百分点。

业务结构分析

• 煤电业务：亏损严重，全年实现归母净利润-39.51亿元。
• 气电业务：实现归母净利润1.86亿元，表现相对较好。
• 水电业务：亏损较小，归母净利润-2723万元。
• 新能源业务：实现归母净利润3.26亿元，显示出新能源业务的快速增长。
• 公司本部投资业务：归母净利润10.43亿元，为公司提供了一定的盈利支撑。

费用控制与战略推进

• 销售和管理费用控制良好：公司对费用的管理较为有效，有助于提升整体盈利能力。
• 研发和财务费用上升：研发费用率上升至2.33%，财务费用率上升至4.06%，主要是由于公司加大研发投入及债务融资规模扩大。
• 新能源业务持续推进：公司积极响应“碳达峰”、“碳中和”目标，实施“1 + 2 + 3 + X”战略，通过自建和收购等方式积极拓展新能源资源。

关键信息

盈利预测

• 2023-2025年营业收入预测：605.40亿元、713.97亿元、856.18亿元。
• 2023-2025年归属母公司净利润预测：-11.56亿元、8.95亿元、20.34亿元。
• EPS预测：-0.22元、0.17元、0.39元。
• PE预测：-28.93倍、37.36倍、16.45倍。

财务报表预测及比率分析

• 资产负债表：资产总计从2020年的85970.82亿元增长至2025年的159987.18亿元，负债总计也持续上升。
• 利润表：净利润由2020年的2635.26亿元下降至2022年的-4514.99亿元，但2023年及之后预计有所改善。
• 主要财务比率：2022年毛利率为-0.36%，净利率为-8.57%，ROE为-14.84%，ROA为-2.28%，ROIC为-2.52%。

风险提示

• 新能源项目建设不及预期：可能影响公司未来的盈利能力。
• 绿电交易与溢价不及预期：可能影响公司新能源业务的收入表现。
• 可再生能源补贴回款低于预期：可能对现金流产生影响。
• 经济恢复低于预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 电价上行低于预期：可能影响火电业务的盈利能力。

报告机构与分析师信息

川财证券

• 成立于1988年，前身为四川省财政出资兴办的证券公司。
• 现由多家大型企业共同持股，包括中国华电集团资本控股有限公司、四川省国有资产经营投资管理有限责任公司等。
• 致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业的研究、咨询和调研服务。

分析师

• 孙灿，执业证书号：S1100517100001。
• 联系方式：Suncan@cczq.com。
• 分析师声明：报告基于合法合规信息，独立、客观出具，与分析师薪酬无直接关联。

投资评级与声明

行业公司评级

• 证券投资评级：以报告发布后6个月内证券的绝对收益为标准。
• 行业投资评级：以行业相对市场基准指数的收益为标准。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不承担适当性职责。
• 报告内容基于已公开信息编制，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告观点、评估及预测可能随时更改，不构成投资建议。
• 报告版权为本公司所有，未经许可不得擅自使用或传播。

总结

粤电力A在2022年表现出色，收入和利润均好于预期，尤其是在新能源业务方面取得显著进展。公司积极应对市场变化，优化费用结构，推进能源转型战略。尽管煤电业务仍亏损，但新能源业务的快速发展为公司带来了新的盈利增长点。未来三年，公司预计将继续保持收入增长趋势，盈利能力有望逐步改善。然而，公司仍面临新能源项目推进、绿电交易与溢价、可再生能源补贴回款等潜在风险，需持续关注。